今年以來備受關(guān)注的私募量化指增產(chǎn)品近期集體回調(diào)，此前業(yè)績亮眼的中證500指增產(chǎn)品更是重災(zāi)區(qū)，大幅跑輸同期股指。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前期因?yàn)轱L(fēng)格暴露而獲得高收益的量化產(chǎn)品，近期也因風(fēng)格暴露而導(dǎo)致其在市場風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)產(chǎn)品回撤幅度較大。

產(chǎn)品現(xiàn)集體回撤

“今年的量化就像‘風(fēng)口上的豬’。”一位量化私募人士告訴中國證券報(bào)記者。據(jù)某三方平臺(tái)數(shù)據(jù)，百億量化私募達(dá)到24家，有三家頭部量化私募規(guī)模近千億元?；饦I(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020年私募基金統(tǒng)計(jì)分析簡報(bào)》顯示，截至2020年末，共有量化/對沖策略基金13465只(含F(xiàn)OF)，規(guī)模合計(jì)6999.87億元。據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，邁過“1萬億”關(guān)口。

賺錢效應(yīng)是今年量化私募規(guī)模猛增的主因。明晟東誠投資副總監(jiān)劉洋認(rèn)為，今年市場呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)化特征，成交量較為活躍，對股票量化策略較為友好。同時(shí)，以中證500和中證1000為代表的指數(shù)貝塔較強(qiáng)，也拉高了今年私募量化產(chǎn)品的整體業(yè)績，量化產(chǎn)品的賺錢效應(yīng)有所顯現(xiàn)。

不過，此前業(yè)績亮眼的量化指數(shù)增強(qiáng)策略，近期集體“失靈”，淪為“指數(shù)減弱”。多數(shù)私募指增產(chǎn)品收益為負(fù)，并大幅跑輸同期股指。記者了解到，某家量化私募于9月中下旬新成立的產(chǎn)品，在帶有一定對沖比例的情況下，最新凈值已不足0.9元。

據(jù)某量化私募提供的數(shù)據(jù)顯示，8月27日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤4.23%，同業(yè)累計(jì)超額收益最大回撤6.67%；11月1日至11月5日，同業(yè)超額收益平均回撤1.82%，同業(yè)累計(jì)超額收益最大回撤3.66%。

風(fēng)格暴露成主因

對于近期部分量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的回撤，卓識投資首席執(zhí)行官張卓表示，近期回撤主要有兩方面的原因：一是8月底以來指數(shù)出現(xiàn)回撤，但指數(shù)的回撤并不是引起指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品回撤的主因；二是市場風(fēng)格輪動(dòng)，導(dǎo)致部分風(fēng)險(xiǎn)收益比例較高的量化管理人的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品出現(xiàn)了大幅回撤，不過不同量化管理人之間阿爾法回撤差別很大。

對于第二點(diǎn)，他進(jìn)一步解釋道，目前指數(shù)增強(qiáng)的收益主要分為風(fēng)險(xiǎn)收益和純超額收益。其中，策略里風(fēng)險(xiǎn)收益占比較大的這一類管理人，前期因?yàn)轱L(fēng)格暴露而獲得比做純超額收益的量化管理人更高的收益，但也因風(fēng)格暴露導(dǎo)致其在近期市場風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)產(chǎn)品回撤較大。

劉洋也表示，一方面，在前期的市場行情中部分管理人在通過對熱門行業(yè)、板塊和風(fēng)格等持續(xù)暴露獲得了較高的超額收益。隨著9月以來指數(shù)大幅調(diào)整，周期板塊回調(diào)明顯，市場風(fēng)格輪動(dòng)加速，管理人通過偏配所獲得的超額收益出現(xiàn)大幅回撤。另一方面，市場增量資金減少，市場的交易特征有所改變。市場成交下滑、日內(nèi)有效波動(dòng)降低、行業(yè)和風(fēng)格切換速度明顯加快，不利于量化策略的持續(xù)良好表現(xiàn)。

與此同時(shí)，一些量化機(jī)構(gòu)也因規(guī)模因素遭受到了操作之難。“一方面，部分管理規(guī)模較大的量化私募管理人，純超額收益不足以分享給所有管理的份額，獲取純超額收益的能力相對減弱后，暴露一定的風(fēng)格可以提升預(yù)期超額收益；另一方面，部分管理人策略本身獲取純超額收益的能力較弱，完全控制風(fēng)格后超額收益較低，這種情況下容易選擇暴露風(fēng)格來提升長期收益。”張卓表示。

回撤將接近尾聲

對于風(fēng)格暴露導(dǎo)致的回撤，不少量化私募管理人表示，只能“硬扛”。不過，隨著市場風(fēng)格逐漸穩(wěn)定，量化策略的整體回撤也將接近尾聲。

“對于風(fēng)格暴露類的量化管理人，現(xiàn)在是最難的時(shí)候，即使回撤超過預(yù)期，管理人也不會(huì)輕易‘砍掉’這類風(fēng)格因子，否則回撤的超額收益就難以快速反彈回來。大多數(shù)情況下，管理人會(huì)選擇繼續(xù)堅(jiān)持策略，以待市場環(huán)境出現(xiàn)變化。”在張卓看來，實(shí)際上量化本身應(yīng)該提供的是穩(wěn)定或確定性高的純超額收益，客戶投資量化是為了收益特征的確定性。相比之下，主觀策略對于風(fēng)格判斷更熟悉。

“目前來看，市場成交量有所企穩(wěn)，行業(yè)輪動(dòng)速度也在減速，量化策略整體回撤可能也接近尾聲，但對其中的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)仍需要重點(diǎn)關(guān)注。”劉洋表示，量化策略一般是對過去市場特征的歸納，因此每一次市場出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換時(shí)，都呈現(xiàn)出一定幅度的回撤，但隨著市場風(fēng)格特征逐漸穩(wěn)定，量化策略還會(huì)重新適應(yīng)新的市場。