今年以來，量化私募一度以回撤較小、逆市正收益等優(yōu)勢賺足了市場的目光。然而，自10月以來卻遭遇集體回調(diào)，年內(nèi)已有超百只量化私募產(chǎn)品最大回撤超過10%。

對此，業(yè)內(nèi)人士表示，此輪回撤已近尾聲，未來仍有持續(xù)向好的機會。

行業(yè)和風(fēng)格暴露較大

從今年業(yè)績上看，量化多頭產(chǎn)品的整體表現(xiàn)顯著高于主觀多頭產(chǎn)品的表現(xiàn)。具體來看，前者今年收益率超過12%，后者僅超過4%。

而從近一個月的表現(xiàn)看，指數(shù)增強產(chǎn)品的整體收益告負(fù)。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，成立滿1個月且有業(yè)績記錄的1933只指數(shù)增強產(chǎn)品，近一月整體收益為-1.2%。僅628只指數(shù)增強產(chǎn)品實現(xiàn)正收益，占比為32.49%。其中，近一個月收益超過10%的指數(shù)增強產(chǎn)品僅21只，但收益跌幅超過10%的有32只。

再看回撤情況，數(shù)據(jù)顯示，一方面，今年來有回撤的指數(shù)增強產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為9.49%，其中有82只指數(shù)增強產(chǎn)品最大回撤超過10%。另一方面，今年來有回撤的市場中性策略產(chǎn)品年內(nèi)最大回撤平均值為4.97%，其中有73只市場中性策略產(chǎn)品最大回撤超過10%。

那么，近期部分量化產(chǎn)品出現(xiàn)較大回撤的原因是什么？

甄投資產(chǎn)量化投資總監(jiān)李兆薇在接受記者采訪時表示：“主要原因在于市場風(fēng)格的快速輪動和交易風(fēng)格的變動。”

李兆薇指出，一方面，9月以來周期板塊回調(diào)明顯，前期通過在一些風(fēng)格上加大暴露獲得Alpha收益的產(chǎn)品，會受到比較大的影響。歷史上來說風(fēng)格輪動比較快速的時候往往也是量化策略有所失效的時候，因為量化交易更多的是右側(cè)機會，會跟隨一個趨勢，當(dāng)趨勢大大減弱的時候，策略有效性也在下降。另一方面，整個市場的交易方式出現(xiàn)了一些變化，這在歷史上是比較少見的，因此依托統(tǒng)計規(guī)律進行交易的量化策略，短時間內(nèi)沒有適應(yīng)。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊向記者表示：“近期500指數(shù)增強和量化中性策略的回撤是市場的正常行為，任何一個策略都不可能是萬能的，總有屬于策略本身的損益環(huán)境。四季度整體的資金心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，所以對于策略而言，應(yīng)該以一個相對防守的態(tài)度來處理。”

胡泊進一步表示，近期量化出現(xiàn)回撤，一方面有市場的原因，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟整體比較偏于悲觀，所以整個指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整；另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規(guī)模突破百億，競爭相對激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風(fēng)格和行業(yè)上會有所暴露，并且暴露越大的量化私募超額越明顯。

“而近期A股因為對經(jīng)濟的擔(dān)憂，市場資金趨于謹(jǐn)慎，市場缺乏熱點行業(yè)，從而出現(xiàn)行業(yè)和風(fēng)格波動亂序的現(xiàn)象，因此在這種亂序的情況下，對于量化私募來說，捕捉超額收益是最為痛苦的時期，所以在行業(yè)和風(fēng)格暴露越大的量化私募這輪回撤也越大，暴露比較小和比較嚴(yán)格的量化私募，之前的超額收益部分可能會比較小，但同時這一輪回撤也會比較小。”胡泊指出。

未來會有持續(xù)向好機會

目前，市場上有說法稱，此輪回撤已近尾聲。

對此，李兆薇表示認(rèn)可，“對于第一類風(fēng)格上的回撤，如果一個風(fēng)格短期內(nèi)大幅回撤了，那么對應(yīng)的，之后也會有所反彈。目前可以看到市場風(fēng)格已經(jīng)在逐漸穩(wěn)定，所以對于堅守策略的管理人，會隨著市場風(fēng)格的穩(wěn)定慢慢得到修復(fù)”。

“而對于過去一個月極端的短期交易博弈行為，首先我認(rèn)為這種短期博弈本身是不可取的，并不會是一個持久現(xiàn)象。其次，作為量化管理人來說，如果這種現(xiàn)象持續(xù)，那么將更多的近期數(shù)據(jù)加入到模型之中，學(xué)習(xí)新的模式并利用其實是比較容易的。”李兆薇補充道。

對于指數(shù)增強產(chǎn)品的業(yè)績可持續(xù)性和風(fēng)險點，因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠表示，指增產(chǎn)品不是今年才表現(xiàn)優(yōu)異，而是過去幾年一直表現(xiàn)優(yōu)異。指增的收益來自于指數(shù)收益beta疊加超額收益Alpha，量化產(chǎn)品的優(yōu)勢在于獲得高而穩(wěn)定的Alpha收益。過去幾年，一批量化機構(gòu)都能做到30%以上的年化Alpha收益，遠高于美國等成熟市場，這給指增產(chǎn)品提供了極強的長期競爭力。國內(nèi)市場的高Alpha特性來自于中國市場無效波動大的特點。隨著中國市場逐漸由散戶市過渡到機構(gòu)市，市場的無效波動會逐漸變小，超額Alpha收益就會不可避免地出現(xiàn)衰減。

“因此，可以預(yù)見，未來中國的超額收益不可能長期維持30%以上的水平，一定會越來越低。但是，這需要一個漫長的過程，因此，在未來相當(dāng)長一段時間里，中國市場的Alpha水平都仍然會遠高于美國等成熟市場，給指增產(chǎn)品提供了很強的長期競爭力。”徐書楠表示。

對于明年的機會，胡泊認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟的不斷復(fù)蘇，行業(yè)的監(jiān)管走向正軌之后，中游的制造業(yè)和下游的消費行業(yè)可能會迎來機會，所以中證500指數(shù)未來依然會有持續(xù)向好的機會，在這種情況下，500指數(shù)增強和量化中性可能都會有一個比較好的表現(xiàn)。另外，目前國內(nèi)市場散戶氛圍依然存在，所以量化靠捕捉市場無效性或者市場情緒盈利的紅利依然存在，只不過這個紅利是在不斷減弱的，因此未來依然看好量化的發(fā)展。

超額收益下降的對策

那么，量化私募未來的超額收益在哪？

千象資產(chǎn)表示，隨著市場中機構(gòu)投資者比例的不斷提高、量化類私募規(guī)模的不斷增長，市場上非理性的波動越來越少，量化私募的超額收益一定會逐步下降，參照國外成熟市場的經(jīng)驗，這是一個不可逆的趨勢。如何保持當(dāng)下的超額水平，或者使其下降的速度盡可能的放緩，是所有量化管理人所面臨的的共同問題。

“至于接下來的超額在哪里，不同的管理人有不同的做法，有的采取放開敞口擁抱波動，有的全面擁抱機器學(xué)習(xí)從線性模型往非線性模型甚至更復(fù)雜的模型轉(zhuǎn)變，也有的開始嘗試與主觀研究相結(jié)合。但不管哪個方向，都離不開對更高的算力、更精細(xì)化的模型和更強的團隊的投入。”千象資產(chǎn)稱。

聚寬投資總經(jīng)理王恒鵬認(rèn)為，量化私募的超額收益會從量價的偏中高頻超額，逐步延伸到基本面統(tǒng)計的中低頻策略。后者具有更大的容量，但基本面策略意味著“更長周期的預(yù)測”模型，難度更大，對整個市場有效性也有一定的依賴度（否則回撤周期會更長一些，勝率會更低一些），隨著A股的有效性逐步提高，基本面的策略占比會越來越大。

“另外就是超額收益的數(shù)據(jù)來源，會從當(dāng)前的幾乎靠交易數(shù)據(jù)建模，逐漸延伸到更多源頭的數(shù)據(jù)，包括基本面財務(wù)數(shù)據(jù)、輿情/新聞數(shù)據(jù)、行業(yè)供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)等等，異類數(shù)據(jù)的挖掘會成為未來競爭的一個重要方面。”王恒鵬指出。