市場(chǎng)持續(xù)上漲、熱點(diǎn)輪動(dòng)，監(jiān)管正逐步收緊對(duì)高估值賽道權(quán)益基金的審批。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉將降低同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)以及單一賽道過(guò)度擁擠的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益?；鸸緫?yīng)順應(yīng)監(jiān)管逆周期調(diào)節(jié)的導(dǎo)向，提升產(chǎn)品布局能力。

高估值賽道產(chǎn)品審批收緊

Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一年，有31只AI主題基金申報(bào)但仍處于待審批狀態(tài)，有15只提交申請(qǐng)材料超3個(gè)月未受理，其中，1只產(chǎn)品早在去年2月就提交了材料；在半導(dǎo)體、機(jī)器人主題產(chǎn)品中，約20%的產(chǎn)品上報(bào)超3個(gè)月未受理。

2025年以來(lái)，監(jiān)管逐步收緊對(duì)估值較高的權(quán)益類新基金的審批。此前曾要求權(quán)益基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)指數(shù)最近五年滾動(dòng)估值在歷史90%分位數(shù)以下，隨后又進(jìn)一步調(diào)整至80%分位數(shù)以下。

從近兩個(gè)月的產(chǎn)品獲批情況看，除了寬基指數(shù)基金、全市場(chǎng)選股的主動(dòng)權(quán)益類產(chǎn)品外，獲批的行業(yè)主題基金多聚焦在新能源、工程機(jī)械等估值相對(duì)較低的板塊。

資深基金研究員王鐵牛表示，目前AI、芯片、機(jī)器人等熱門賽道估值風(fēng)險(xiǎn)逐漸積累。例如，中證人工智能指數(shù)市盈率達(dá)70.86倍，處于近五年99.22%分位；國(guó)證半導(dǎo)體芯片指數(shù)市盈率更攀升至151倍的歷史高位，資金短期集中涌入導(dǎo)致部分賽道估值偏離基本面。

“監(jiān)管層通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)品注冊(cè)節(jié)奏，從供給端實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，抑制非理性跟風(fēng)投資，是為了更好保護(hù)投資者的利益，構(gòu)建更有利于長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)環(huán)境。”王鐵牛稱。

在南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝看來(lái)，熱門賽道基金審批節(jié)奏調(diào)整，其核心邏輯是“逆周期調(diào)節(jié)”與“投資者適當(dāng)性管理”的深度融合。

“當(dāng)前，部分科技創(chuàng)新賽道估值已處于歷史較高分位，資金若在情緒高點(diǎn)通過(guò)新發(fā)基金集中涌入，極易催生局部泡沫，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。”田利輝指出，監(jiān)管此舉的目的是主動(dòng)平抑這種“順周期”募資沖動(dòng)，防止行業(yè)“產(chǎn)品供給”與“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”基本功能的錯(cuò)位。從更深層看，這也是從源頭治理“風(fēng)格漂移”等頑疾，引導(dǎo)行業(yè)從追逐短期熱點(diǎn)的“題材驅(qū)動(dòng)”，回歸遵循契約精神的“策略驅(qū)動(dòng)”。

公募應(yīng)提升逆周期產(chǎn)品布局能力

受訪人士認(rèn)為，監(jiān)管從產(chǎn)品供給端著手進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，有利于抑制同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，降低單一賽道過(guò)度擁擠的風(fēng)險(xiǎn)。

王鐵牛表示，這一政策導(dǎo)向?qū)a(chǎn)生三重利好：一是引導(dǎo)資金從短期博弈轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值投資，避免高收益、高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品扎堆引發(fā)負(fù)反饋；二是優(yōu)化資源配置，降低同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的擠壓作用，推動(dòng)資金流向有業(yè)績(jī)且估值較低的領(lǐng)域；三是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)動(dòng)態(tài)調(diào)整，強(qiáng)化投資者適當(dāng)性管理，降低盲目追漲導(dǎo)致的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

田利輝表示，這一審慎舉措短期內(nèi)是為市場(chǎng)“降躁”，長(zhǎng)期看是為行業(yè)“固本”。最直接的利好是保護(hù)了投資者。對(duì)于市場(chǎng)，此舉有助于降低單一賽道過(guò)度擁擠帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)資源配置更廣泛、估值更合理的領(lǐng)域，提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的均衡性與韌性。

“對(duì)基金行業(yè)而言，這一舉措發(fā)出了明確信號(hào)——規(guī)模競(jìng)賽讓位于質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)，以扎實(shí)的投研能力、清晰的定位和卓越的持有人體驗(yàn)，構(gòu)建真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力。”田利輝稱。

面對(duì)“逆周期調(diào)節(jié)”新常態(tài)，田利輝進(jìn)一步表示，基金公司的產(chǎn)品布局必須實(shí)現(xiàn)三大轉(zhuǎn)向：一是從“市場(chǎng)熱點(diǎn)導(dǎo)向”徹底轉(zhuǎn)向“深度研究和長(zhǎng)期趨勢(shì)導(dǎo)向”，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，布局新一輪產(chǎn)業(yè)周期；二是從“產(chǎn)品銷售思維”轉(zhuǎn)向“資產(chǎn)配置解決方案思維”，加強(qiáng)對(duì)持有人的陪伴，幫助其建立理性預(yù)期；三是從“規(guī)模增長(zhǎng)速度”考核轉(zhuǎn)向“投資者獲得感與收益風(fēng)險(xiǎn)比”考核，將逆周期布局的能力內(nèi)化為公司的核心文化。

王鐵牛指出，監(jiān)管收緊相關(guān)產(chǎn)品審批，是在一段時(shí)間內(nèi)控制供給的節(jié)奏，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。在此背景下，基金公司在申報(bào)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇估值相對(duì)合理、符合國(guó)家戰(zhàn)略方向且未過(guò)度擁擠的領(lǐng)域，如醫(yī)療、消費(fèi)等。

（稿件來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）