股權(quán)流動性匱乏正成為中小險企發(fā)展路上的“攔路虎”，司法拍賣市場的冷淡表現(xiàn)尤為直觀。從阿里拍賣平臺獲悉，1月23日，廣西平鋁集團所持北部灣財險6%股權(quán)（9000萬股）的二次拍賣正式落幕，該股權(quán)拆分兩筆競拍，合計起拍價1.25億元，全程無投資者報名，這是繼2025年底首拍流拍后再度遇冷。

近年來，部分中小險企股權(quán)屢遭流拍，疊加股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險顯現(xiàn)、增資擴股進(jìn)展放緩等挑戰(zhàn)，折射出行業(yè)資源向頭部機構(gòu)集中、中小險企生存空間收窄的現(xiàn)實。在監(jiān)管強化資本約束及投資者觀望態(tài)度下，如何破解資本困局、重塑生存能力，成為中小險企需要應(yīng)對的難題。

優(yōu)質(zhì)股權(quán)溢價與中小險企遇冷

當(dāng)前，保險機構(gòu)股權(quán)交易市場的分化態(tài)勢愈發(fā)明顯，頭部機構(gòu)與中小險企的股權(quán)估值、流動性呈現(xiàn)明顯差異。

1月16日，廣西遠(yuǎn)辰投資集團所持陽光保險1億股內(nèi)資股在阿里資產(chǎn)司法拍賣平臺完成二次成交，由首程控股全資子公司北京首源欣榮投資有限公司以4.41億元競得，該價格較陽光保險港股收盤價折合人民幣后的價格溢價約18%，展現(xiàn)出市場對優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)的認(rèn)可。競買方首程控股長期聚焦基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)運營與資產(chǎn)融通業(yè)務(wù)，與陽光保險早有業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)。此次司法拍賣也被市場視為雙方既有股權(quán)關(guān)系和業(yè)務(wù)合作基礎(chǔ)上的一次延續(xù)性交易，為股權(quán)賦予了結(jié)構(gòu)性溢價。

而與優(yōu)質(zhì)股權(quán)的溢價成交形成鮮明對比的是，中小險企股權(quán)拍賣普遍“遇冷”，流拍、折價已成常態(tài)。1月22日，北部灣財險第五大股東廣西平鋁集團所持全部9000萬股股權(quán)（占公司總股本6%）在阿里拍賣平臺拆分競拍：5400萬股起拍價7506萬元，3600萬股起拍價5004萬元，合計起拍價1.25億元。

據(jù)了解，此次拍賣源于廣西平鋁集團涉及的一樁合同糾紛案，因需清償3.55億元債務(wù)，其持有的北部灣財險股權(quán)被列為執(zhí)行標(biāo)的。2025年底，廣西壯族自治區(qū)南寧市中級人民法院已對該股權(quán)組織過首次拍賣，最終因無人問津流拍。目前，這部分6%的股權(quán)仍全部處于質(zhì)押狀態(tài)，若后續(xù)拍賣成交，廣西平鋁集團將徹底退出北部灣財險股東行列。注意到，本次于1月23日10時結(jié)束的二次拍賣，全程仍無投資者報名。

類似事件并不少見，2025年保險行業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例超50宗，總金額超50億元，多數(shù)司法拍賣即便多次下調(diào)評估價、降低參與門檻，仍難以達(dá)成交易。例如，2018年以來，安誠財險多家股東轉(zhuǎn)讓所持部分或全部股權(quán)，卻屢遭流拍，有的甚至打七折仍難覓接盤方。幸福人壽3筆合計4.66億股股權(quán)于2022年12月首次流拍，2023年3月以評估價八折、合計3.14億元二次拍賣，依舊無人競價；股東擬清倉的16.59億股股權(quán)，也因市場冷淡而停滯。民生人壽自2020年以來已有17次股權(quán)掛牌記錄，均以流拍收場。

中小險企股權(quán)為何缺乏吸引力

保險股權(quán)市場為何呈現(xiàn)冷暖差異，中小險企股權(quán)缺乏吸引力原因何在？

當(dāng)前，保險行業(yè)盈利分化態(tài)勢加劇，頭部險企占據(jù)絕大多數(shù)利潤份額，中小險企盈利普遍承壓。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，參與排名的82家財險公司中，有40家綜合成本率超過100%，意味著近半數(shù)公司承保業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)營業(yè)績的疲軟直接導(dǎo)致股權(quán)吸引力不足，而股權(quán)流動性差又進(jìn)一步加劇資本補充難度，形成“經(jīng)營弱—股權(quán)冷—資本缺”的惡性循環(huán)。

以北部灣財險為例，在經(jīng)歷了開業(yè)初期的連續(xù)虧損后，該公司于2016年至2018年間實現(xiàn)連續(xù)盈利，但隨后又在2019年至2020年陷入虧損。2023年扭虧為盈實現(xiàn)0.46億元凈利潤，2024年小幅增長至0.61億元，2025年前三季度為0.62億元。該公司同時面臨資本補充壓力，自2014年完成首次增資后，已有十年未獲得資本金注入。

在中小險企股權(quán)拍賣中，資產(chǎn)評估與真實價值存在錯位。北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)博士后、教授朱俊生表示，多數(shù)被拍賣股權(quán)來自陷入債務(wù)或破產(chǎn)程序的股東，其股份估值多依據(jù)賬面金額或歷史出資額核算，未能充分結(jié)合險企實際經(jīng)營狀況、盈利前景及潛在風(fēng)險，導(dǎo)致定價與市場真實價值脫節(jié)。對投資者而言，此類股權(quán)拍賣價偏高，既無法體現(xiàn)風(fēng)險溢價，還需承擔(dān)后續(xù)經(jīng)營不確定性，性價比顯著不足，觀望情緒濃厚。

股權(quán)高質(zhì)押引發(fā)的穩(wěn)定性風(fēng)險，加劇了市場顧慮?！肮蓹?quán)質(zhì)押本身是正常的商業(yè)行為，民營保險公司的股權(quán)質(zhì)押更為普遍?！币患衣蓭熓聞?wù)所高級合伙人表示，民營企業(yè)融資渠道相對較窄，而保險公司股權(quán)屬于質(zhì)量較高的質(zhì)押標(biāo)的，質(zhì)押率高，更容易幫助股東獲得高額低息融資。但個別股東過于激進(jìn)的質(zhì)押融資行為，會直接影響保險公司股權(quán)的穩(wěn)定性。“一旦這些股東自身經(jīng)營出現(xiàn)問題、債務(wù)違約，質(zhì)押股權(quán)就會被司法處置，進(jìn)而引發(fā)險企股權(quán)動蕩?！?/p>

而監(jiān)管層面的嚴(yán)格管控，更讓部分潛在資本望而卻步。近年來，金融監(jiān)管總局持續(xù)推進(jìn)保險機構(gòu)股權(quán)治理改革，明確股東持股比例限制、強化關(guān)聯(lián)交易管控、壓實股東出資責(zé)任，一系列政策旨在凈化行業(yè)生態(tài)，但也使得中小險企的資本運作空間收窄。同時，償付能力監(jiān)管體系的完善，要求險企具備更充足的資本儲備應(yīng)對風(fēng)險。多重壓力下，部分中小險企陷入“想增資無渠道、想引戰(zhàn)無對象”的困境。

破解資本與經(jīng)營雙重難題

破解中小險企資本困局，需從股權(quán)盤活、增資創(chuàng)新、經(jīng)營提質(zhì)三個維度協(xié)同發(fā)力，既要短期緩解資本壓力，也要構(gòu)建長期可持續(xù)發(fā)展能力。

業(yè)內(nèi)專家建議，在股權(quán)盤活方面，可探索多元化處置路徑，避免單一司法拍賣的局限性。對于具備一定經(jīng)營基礎(chǔ)的中小險企，可考慮搭建股權(quán)流轉(zhuǎn)平臺，引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權(quán)有序轉(zhuǎn)讓。同時，鼓勵股東通過股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險緩釋工具，降低高質(zhì)押比例，化解股權(quán)動蕩風(fēng)險，穩(wěn)定公司治理結(jié)構(gòu)。

“增資擴股需拓寬渠道、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，吸引優(yōu)質(zhì)資本注入?！币晃蝗谭倾y金融分析師表示，一方面，支持中小險企引入產(chǎn)業(yè)資本、國有資本等戰(zhàn)略投資者，不僅補充資本，更借助股東資源實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，如與醫(yī)療、養(yǎng)老、汽車等行業(yè)企業(yè)合作，拓展特色業(yè)務(wù)領(lǐng)域；另一方面，探索多元化資本補充工具，如發(fā)行永續(xù)債、次級債等，豐富資本來源，緩解股權(quán)融資壓力。

資本困局的根源在于經(jīng)營能力不足，唯有提升核心競爭力，才能從根本上吸引資本、盤活股權(quán)。業(yè)內(nèi)專家表示，中小險企需聚焦細(xì)分領(lǐng)域打造差異化優(yōu)勢，深耕農(nóng)險、科技保險、專精特新企業(yè)保險等細(xì)分賽道。同時，加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型，優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，降低運營成本，提升盈利水平。

（來源：金融時報 戴夢希）