“現(xiàn)在債券配置不容易，票息稍微多一點(diǎn)，久期就要拉得很長(zhǎng)?！北狈降貐^(qū)某城商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理的話道出銀行債券投資面臨的共同挑戰(zhàn)。

在票息收益日益收窄、風(fēng)險(xiǎn)管理工具相對(duì)有限的背景下，越來(lái)越多中小銀行的債券資產(chǎn)配置思路已由通過(guò)市場(chǎng)交易博取資本利得，轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)票息收入的穩(wěn)健型策略?？s短久期、控制倉(cāng)位、聚焦短端，成為不少機(jī)構(gòu)的共同選擇。這一變化不僅關(guān)系到中小銀行自身的盈利模式，也在悄然影響著整個(gè)債市的資金結(jié)構(gòu)。

縮短久期拿票息

伴隨債市行情變化，銀行的配置策略也作出調(diào)整。前述城商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理介紹，他所在的銀行嚴(yán)格限制長(zhǎng)端交易倉(cāng)位，主要配置短久期債券，適當(dāng)加一些杠桿。有些機(jī)制靈活的銀行可以通過(guò)借券做空來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但多數(shù)中小銀行缺乏對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段。

河北某農(nóng)商行金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示：“我們的久期沒(méi)有明顯變化，但交易量同比減少了。2025年一季度止盈后，利率債基本保持空倉(cāng)狀態(tài)，直到四季度才再次建倉(cāng)?！痹谶@段“空窗期”里，他們配置了存款、同業(yè)存單等其他資產(chǎn)。盡管操作上略顯被動(dòng)，但這種策略讓他們“年初保住了資本利得，年尾再建倉(cāng)拿票息，算是沒(méi)踩坑”。

“在低利率、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境與內(nèi)部盈利壓力的雙重作用下，銀行普遍通過(guò)兌現(xiàn)浮盈來(lái)調(diào)整賬戶，使其策略向攻守兼?zhèn)滢D(zhuǎn)變，其中國(guó)有大行交易屬性增強(qiáng)，農(nóng)商行則大幅收縮債市配置?！遍L(zhǎng)江證券固定收益首席分析師趙增輝表示。

前述城商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理說(shuō)：“過(guò)去依賴資本利得增厚收益的模式難以為繼，現(xiàn)在我們的核心策略是縮久期、穩(wěn)票息、控波動(dòng)。”據(jù)了解，銀行對(duì)超長(zhǎng)期利率債持尤為謹(jǐn)慎的態(tài)度，在操作上普遍呈現(xiàn)出“減持容易、增配難”的傾向。

收益變薄遇見(jiàn)工具缺失

投資策略轉(zhuǎn)向折射出中小銀行在債市調(diào)整中的被動(dòng)處境。

“2025年，即便投資者把大部分波段都抓對(duì)了，收益也比較有限。”光大證券固收首席分析師張旭表示，2025年十年期國(guó)債到期收益率的波動(dòng)范圍在30個(gè)基點(diǎn)左右，細(xì)化到每一輪行情上，幅度就更小了。更為重要的是，經(jīng)過(guò)2024年利率的快速下行，債券投資中的票息收入已明顯降低。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，銀行金融市場(chǎng)部較難在債市獲得豐厚回報(bào)。目前十年期國(guó)債到期收益率與政策利率之間的利差已較去年此時(shí)有所提高，但仍處于歷史偏低水平，未來(lái)一段時(shí)間債券收益率將延續(xù)低波動(dòng)狀態(tài)。

“銀行是債市的天然多頭，但在行情波動(dòng)較大時(shí)，中小銀行大多缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具?！鼻笆龀巧绦薪鹑谑袌?chǎng)部總經(jīng)理表示，絕大多數(shù)中小銀行沒(méi)有開(kāi)展衍生品交易的資質(zhì)，這種工具上的不對(duì)稱使得它們?cè)诿鎸?duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)尤為脆弱。

值得注意的是，即便少數(shù)中小銀行擁有開(kāi)展衍生品交易的資質(zhì)，在實(shí)際使用中也會(huì)面臨障礙。前述城商行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理解釋道，衍生品交易涉及復(fù)雜的財(cái)務(wù)記賬和核心系統(tǒng)改造，對(duì)于交易規(guī)模有限的中小銀行而言，性價(jià)比并不高。這進(jìn)一步抑制了中小銀行使用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的動(dòng)力，只能依賴調(diào)整現(xiàn)貨倉(cāng)位這種“原始”方法應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

在上述背景下，中小銀行債券倉(cāng)位調(diào)整時(shí)常陷入“下跌時(shí)被迫拋售，上漲時(shí)無(wú)奈踏空”的循環(huán)。業(yè)內(nèi)人士表示，這種行為模式強(qiáng)化了市場(chǎng)的順周期性，讓中小銀行在債市波動(dòng)中難以把握主動(dòng)權(quán)。

債市配置呈現(xiàn)明顯分層

總體來(lái)看，各類型銀行的債券資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好和負(fù)債結(jié)構(gòu)相關(guān)的分層特征。

華源證券研報(bào)認(rèn)為，從42家上市銀行2025年二季度末金融投資數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)有大行是利率債的配置主力，它們持有的國(guó)債及地方債規(guī)模遠(yuǎn)超其他類型銀行的總和。同時(shí)，這類資產(chǎn)在其投資組合中的占比也持續(xù)保持高位。這充分體現(xiàn)了國(guó)有大行對(duì)資產(chǎn)安全性與流動(dòng)性的核心追求。

股份行與城商行的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)較為相似，均以國(guó)債及地方債為主，但股份行對(duì)政金債的偏好更為明顯。城農(nóng)商行則在金融債和信用債上保持了相對(duì)較高的投資比例，反映出中小銀行在資產(chǎn)端尋求較高收益的訴求。

然而這種尋求較高收益的配置傾向往往也伴隨著嚴(yán)峻的考核壓力與顯著的資源約束。

“銀行金融市場(chǎng)部的利潤(rùn)目標(biāo)，很多時(shí)候是全行的利潤(rùn)總目標(biāo)減去信貸部門的利潤(rùn)目標(biāo)?！鼻笆龀巧绦薪鹑谑袌?chǎng)部總經(jīng)理坦言。也就是說(shuō)，當(dāng)信貸投放不及預(yù)期時(shí)，更多資金往往被驅(qū)向金融市場(chǎng)，但債市自身的低迷使得這些資金難以獲得理想回報(bào)。

趙增輝表示，10年期國(guó)債利率從2023年初的2.82%附近降至2024年末的1.68%，利率下行推動(dòng)債券市場(chǎng)上行，銀行因此積累了大量浮盈。進(jìn)入2025年，凈息差持續(xù)收窄、債券風(fēng)險(xiǎn)收益比下降以及利率持續(xù)震蕩，進(jìn)一步加大了銀行的盈利壓力，促使其加速通過(guò)OCI和AC賬戶兌現(xiàn)浮盈以鎖定收益。展望2026年，若降息窗口打開(kāi)，債市進(jìn)入利率震蕩下行階段，浮盈兌現(xiàn)的壓力預(yù)計(jì)將有所緩解。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 吳楊 李蘊(yùn)奇