二級市場對貴金屬板塊的炒作，不再按“套路出牌”。

1月29日，金價上漲拖累銷售表現(xiàn)的中國黃金，連續(xù)第五個交易日漲停。該公司近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2025年因“終端門店客流減少”等原因，當期歸母凈利潤下降55%至65%。

不符合邏輯的類似案例，還不在少數(shù)。比如，預(yù)計2025年虧損，但是地處甘肅白銀市的白銀有色近期取得“八連板”；金價上漲導致成本提升，毛利率下降的中游冶煉企業(yè)恒邦股份，本周漲幅也超過了33%。

種種跡象表明，近期市場對黃金、白銀相關(guān)個股的炒作已經(jīng)逐步脫離其基本面，變得更為趨于情緒化。

相應(yīng)的，貴金屬板塊的高位波動風險也在快速增加。在上述黃金股繼續(xù)漲停的同時，部分業(yè)績走勢與金價負相關(guān)，上漲邏輯并不堅實的個股也已經(jīng)先一步回落。

截至29日收盤，黃金飾品領(lǐng)域的萃華珠寶跌停，潮宏基逼近跌停，并有多只個股出現(xiàn)不同程度地回落……

下滑、虧損也能“連板”

國際金價連漲三年，中國黃金連跌三年。這與公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、業(yè)績波動特點有關(guān)。

“公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生變化，主要從事黃金珠寶首飾研發(fā)、加工、零售、批發(fā)及回購等，未擁有探礦權(quán)、采礦權(quán)?！敝袊S金的股票異常波動公告指出。

不同于上游礦端企業(yè)盈利增長的確定性，中國黃金這類直面終端市場的企業(yè)，其銷售反而會受到高金價的明顯抑制。

2025年，該公司便因金價上漲，導致其終端門店客流減少，整體銷售壓力增加。加上金價上漲速度明顯快于公司存貨周轉(zhuǎn)速度，致使其黃金租賃業(yè)務(wù)的公允價值變動損益大幅增加，公司盈利腰斬。

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，當期中國黃金預(yù)計2025年歸母凈利潤為2.86億元到3.68億元，預(yù)計減少55%以上。公司業(yè)績與金價走勢負相關(guān)的特點，此前也反映到了股價層面，2025年中國黃金股價窄幅震蕩，全年下跌1.46%。

然而，受到近期國際金價加速上漲的刺激，中國黃金成為了二級市場炒作的對象。截至1月29日午盤，中國黃金連續(xù)五個交易日漲停，短線漲幅已經(jīng)達到61%。

其他主營業(yè)務(wù)偏向于中游冶煉，成本因為金價上漲經(jīng)營壓力增強的公司，近期也出現(xiàn)了明顯上漲。

比如國內(nèi)主要貴金屬冶煉企業(yè)恒邦股份，其金精礦等原材料主要依靠外購，金價上漲則會加大其成本壓力。

2025年上半年，該公司黃金產(chǎn)品分別上漲5.07%、5.9%，導致公司本就微薄的毛利率再降0.78個百分點至0.63%，瀕臨虧損。

歷史數(shù)據(jù)還顯示，2022年至2024年國際金價上漲期間，恒邦股份的黃金產(chǎn)品毛利也呈現(xiàn)逐年下降趨勢，并由3.73%連續(xù)降至0.71%。

即便如此，在貴金屬板塊出現(xiàn)系統(tǒng)性上漲的背景下，恒邦股份近期也取得了30%左右的上漲。

更離譜的是，白銀有色的連續(xù)大幅上漲。而此白銀卻非彼白銀，公司注冊地、辦公地位于甘肅白銀市而取名白銀有色，同時公司具體業(yè)務(wù)與金屬銀的關(guān)聯(lián)度也較為有限。

作為大型銅硫生產(chǎn)企業(yè)，白銀有色收入占比最高的產(chǎn)品是銅。以2025年上半年為例，公司銅產(chǎn)品營收占比達到54.54%，同期金、銀產(chǎn)品收入占比分別為18.67%和4.54%，并且金、銅毛利率分別只有7.1%和8.6%。

此外，近期披露的業(yè)績預(yù)告還顯示，白銀有色預(yù)計2025年將出現(xiàn)4.5億元至6.75億元的虧損。然而，該公司自1月20日漲停以來，至今已經(jīng)連續(xù)八個交易日漲停。

不難看出，近期連續(xù)上漲的部分貴金屬板塊個股，受到金、銀持續(xù)創(chuàng)新高的情緒帶動，股價已經(jīng)逐步脫離其基本面運行。

高位波動風險激增

因為短期主導股價的力量已經(jīng)切換到了情緒和資金層面，所以市場在作出選擇時候也會更注重一些市值、股價、漲幅等方面的個股特征。

上述中國黃金、恒邦股份，以及先一步上漲的四川黃金均是如此。

首先是處于相對低位的股價。以納入申萬貴金屬板塊的11只個股為例，2025年平均漲幅為95.9%，其中恒邦股份、四川黃金同期漲幅分別為34.5%和34.8%，位列倒數(shù)第一名、第二名，滯漲特點突出。

其次，在上述樣本公司中，小市值貴金屬個股近期漲幅排名明顯靠前。

這從中國黃金集團旗下的中國黃金、中金黃金對比可以看出，1月初中國黃金、中金黃金總市值分別為137億元和1132億元。

市值差距明顯，資金拉升難易程度不同，情緒主導市場時顯然小市值公司會更容易吸引資金炒作。

1月中旬以前，二級市場更青睞于具備礦端資產(chǎn)、毛利率更高的中金黃金，而自1月下旬以來則轉(zhuǎn)投市值相對較小的中國黃金。

值得注意的是，在二級市場資金炒作向中國黃金這類公司蔓延的同時，伴隨了較多的杠桿資金進入。

Wind數(shù)據(jù)顯示，1月23日中國黃金漲停當天，融資買入額從前一日的3300萬元迅速提升至14300萬元以上，并且連續(xù)三天保持在1億元以上，直至1月28日因為“一字”漲停成交量下降明顯，其融資買入額才回落至4550萬元附近。

這不是個例，而是整個貴金屬板塊存在的普遍現(xiàn)象。

根據(jù)不完全統(tǒng)計，1月下旬以來漲幅突出，或者是出現(xiàn)“連板”走勢的曉程科技、四川黃金、豫光金鉛等個股融資買入額也有顯著增加，并且普遍創(chuàng)出了階段性新高。

大量融資資金的參與，后續(xù)一旦市場情緒降溫，必然會帶來高位波動風險的增加，尤其是缺少基本面支撐的部分個股。

1月29日，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游的部分個股已經(jīng)開始下跌。

截至當天收盤，萃華珠寶跌停，潮宏基下跌9.79%，曼卡龍、明牌珠寶、萊紳通靈等也有不同程度地回落。

加上當天部分行業(yè)板塊的異動上漲，二級市場可能出現(xiàn)高低切換，不排除資金會從貴金屬板塊流出的可能，尤其是缺少基本面支撐、短期漲幅突出的個股，風險最大。

（來源：21世紀經(jīng)濟報道 作者：董鵬）