近一年來，人工智能（AI）科技行情快速崛起，在公募基金行業(yè)催生了新一批管理規(guī)模超百億元的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理（下稱“新百億”基金經(jīng)理），他們和張坤、劉彥春等老一批基金經(jīng)理一起，構(gòu)成了百億基金經(jīng)理的最新陣容。

從變化軌跡來看，“新百億”基金經(jīng)理所管規(guī)模在節(jié)節(jié)攀升，而老一批基金經(jīng)理所管規(guī)模與高峰期相比已明顯下降，“新舊交替”的格局日漸凸顯?！鞍賰|”群體演繹新舊易位的背后，是基金經(jīng)理對(duì)重倉股的差異選擇和深淺介入，各自的投資韌性也在很大程度上得到了展示。

堅(jiān)守固然勇氣可嘉，因時(shí)制宜更彌足珍貴。不過，一些受訪人士也表示，部分基金經(jīng)理的投資框架尚未經(jīng)歷完整牛熊周期的考驗(yàn)，路徑依賴與規(guī)模魔咒仍需警惕。

“新百億”基金經(jīng)理涌現(xiàn)

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至1月31日，管理規(guī)模在百億元以上的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理人數(shù)仍在100位以上?！鞍賰|”基金經(jīng)理人數(shù)延續(xù)了2025年三季度以來的探底回升趨勢(shì)，且回到了2023年底時(shí)的水平。

按照“新舊”視角來看，“新百億”基金經(jīng)理的管理年限普遍不長(zhǎng)，此前所管規(guī)模也不大。不過，2025年的強(qiáng)勢(shì)行情成為了改變這一局面的最好催化劑。比如，2024年末，永贏基金張璐所管規(guī)模只有20億元出頭，目前則突破了300億元。其中，永贏高端裝備智選的規(guī)模在2025年四季度增逾80億元、永贏先進(jìn)制造智選則增長(zhǎng)超100億元。掌管2025年冠軍基金——永贏科技智選的基金經(jīng)理任桀，同樣是一名新晉百億基金經(jīng)理。2025年二季度末，他所管基金的規(guī)模僅有10億元出頭，但經(jīng)過去年三四季度的凈值和份額雙升，目前規(guī)模已突破160億元。

除了永贏基金，中歐基金、易方達(dá)基金等也成功培育了自己的“新百億”基金經(jīng)理。其中，中歐基金藍(lán)小康所管規(guī)模從2024年末的84.60億元增至302.73億元，一年時(shí)間增逾200億元；易方達(dá)基金鄭希旗下的基金同樣在去年三四季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模大漲，如今已突破200億元。類似的情況，還有興證全球基金的楊世進(jìn)、工銀瑞信基金的尤宏業(yè)、德邦基金的雷濤、中航基金的韓浩等。

與“新百億”基金經(jīng)理相比，張坤、劉彥春、謝治宇、焦巍等老一批基金經(jīng)理的管理規(guī)模依然占優(yōu)，但已較其高峰期明顯下降。目前，易方達(dá)基金張坤管理規(guī)模在480億元以上，是管理規(guī)模最大的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，但與2021年時(shí)逾1300億元的體量相比已明顯縮水，即便和2025年一季度末的608.22億元相比，也減少了100多億元。而謝治宇、劉彥春、葛蘭等基金經(jīng)理目前的百億管理規(guī)模，大多也屬于存量規(guī)模。其中，謝治宇管理規(guī)模386.18億元，是所管規(guī)模第二大的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理，他在2021年四季度時(shí)管理規(guī)模曾高達(dá)960多億元；葛蘭管理規(guī)模350多億元，較2021年逾1100億元的高峰同樣下降明顯；劉彥春管理規(guī)模300億元出頭，而2021年時(shí)的管理規(guī)模同樣在1100億元以上。

“老百億”基金經(jīng)理堅(jiān)守與思變

百億基金經(jīng)理成為市場(chǎng)焦點(diǎn)是在2020年前后，人數(shù)一度達(dá)到160多位，單人管理規(guī)模最高超千億元。此后，市場(chǎng)行情更替，百億陣容的數(shù)量和結(jié)構(gòu)也隨之變換，形成了當(dāng)前“新百億上、老百億下”的格局。

“這一格局的背后，是主動(dòng)權(quán)益基金在風(fēng)格輪動(dòng)、業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、機(jī)構(gòu)與渠道行為等維度下進(jìn)行的系統(tǒng)性重構(gòu)?！背啃牵ㄖ袊?guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞表示，2021年后傳統(tǒng)核心資產(chǎn)估值收縮，科技成長(zhǎng)賽道成為超額收益主陣地，“新百億”基金經(jīng)理快速做大規(guī)模，“老百億”基金經(jīng)理仍堅(jiān)守消費(fèi)龍頭，部分基金出現(xiàn)規(guī)?？s水。在這個(gè)過程中，渠道機(jī)構(gòu)從“明星崇拜”轉(zhuǎn)向“業(yè)績(jī)+賽道雙輪驅(qū)動(dòng)”，不再單純依賴昔日明星；社保、保險(xiǎn)、FOF等中長(zhǎng)期資金，也傾向于景氣度與估值匹配的組合。

具體來看，“新百億”基金經(jīng)理獲得的規(guī)模增長(zhǎng)，是與AI、算力等行情同頻共振的結(jié)果，所持重倉股具有顯著的科技成色。比如，任桀管理的永贏科技智選規(guī)模達(dá)150多億元，去年四季度該基金重倉股既有“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信），也有工業(yè)富聯(lián)、東山精密、劍橋科技等個(gè)股。

“老百億”基金經(jīng)理方面，目前人數(shù)占比仍較多，但在過往行情中也出現(xiàn)了兩種變化。

一方面，大部分基金經(jīng)理堅(jiān)守傳統(tǒng)藍(lán)籌資產(chǎn)。以某位基金經(jīng)理旗下規(guī)模超150億元的一只基金為例，截至目前該基金近5年虧損接近50%，2021年至2025年的年度收益均為負(fù)。去年四季度，該基金十大重倉股中就有4只為白酒股，另外還有中國(guó)中免、海大集團(tuán)、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、美的集團(tuán)、晨光股份。

另一方面，也有少部分基金經(jīng)理適時(shí)調(diào)整持倉策略，從重倉藍(lán)籌股轉(zhuǎn)移至科技股。以謝治宇為例，他所管的規(guī)模超200億元的興全合潤(rùn)A，2025年、2024年收益率分別為35.72%、8.96%。針對(duì)重倉股的持倉，謝治宇很少長(zhǎng)時(shí)間戀戰(zhàn)，除去年二季度調(diào)出前十大重倉股的海爾智家獲17個(gè)季度的連續(xù)重倉外，其他重倉標(biāo)的大多只被持倉幾個(gè)季度。在這種節(jié)奏下，興全合潤(rùn)A去年三季度重倉持有了中際旭創(chuàng)、瀾起科技，四季度則新增持有佰維存儲(chǔ)、華海清科、拓荊科技等彈性標(biāo)的。

警惕路徑依賴與規(guī)模魔咒

百億基金經(jīng)理之所以持續(xù)成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，不在于管理規(guī)模本身，而在于體量過大的主動(dòng)權(quán)益基金會(huì)否影響到收益持續(xù)性和基民持有體驗(yàn)。

“主動(dòng)權(quán)益基金形成的‘疤痕效應(yīng)’至今仍在，需警惕基金規(guī)模過大和極致持倉的潛在風(fēng)險(xiǎn)?！北本┮晃还既耸糠Q，本輪科技行情始于2024年四季度，至今已有一年多，不過在一段時(shí)間里市場(chǎng)資金對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金并未有太大興趣，存量基金申購不明顯、新發(fā)基金規(guī)模普遍不大，這均與投資者在此前行情中的持有體驗(yàn)欠佳有關(guān)。

理財(cái)魔方投資經(jīng)理閆樹生表示，“新百億”基金經(jīng)理的投資策略和科技、量化等賽道行情高度協(xié)同，大概率會(huì)延續(xù)“賽道深耕+風(fēng)格強(qiáng)化”策略，以鞏固資金吸引力，但需警惕路徑依賴與規(guī)模魔咒；部分基金經(jīng)理的策略依賴中小盤個(gè)股或高頻交易，規(guī)模擴(kuò)張后交易沖擊成本會(huì)顯著上升，策略有效性或會(huì)下降；還有部分基金經(jīng)理的投資框架尚未經(jīng)歷完整牛熊周期的考驗(yàn)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可持續(xù)性存疑。

“持倉過度集中的‘新百億’基金經(jīng)理，需注意市場(chǎng)風(fēng)格變化，產(chǎn)品凈值可能短時(shí)間內(nèi)發(fā)生較大回撤，或面臨份額贖回與凈值下跌雙重壓力。”天相投顧稱，在新一輪監(jiān)管背景下，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理將受到業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的嚴(yán)格約束，且超額收益與個(gè)人績(jī)效掛鉤，需在清晰邊界內(nèi)持續(xù)創(chuàng)造超額收益。對(duì)基金公司而言，向平臺(tái)型資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，建立鼓勵(lì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、容忍合理回撤的考核機(jī)制，打造資源共享、團(tuán)隊(duì)協(xié)作的投研平臺(tái)將愈發(fā)重要。

代景霞也稱，在監(jiān)管新規(guī)強(qiáng)化約束的背景下，“新百億”基金經(jīng)理需構(gòu)建可持續(xù)“規(guī)?！獦I(yè)績(jī)”閉環(huán)，警惕賽道景氣度反轉(zhuǎn)、規(guī)模與管理能力錯(cuò)配、大額申贖等風(fēng)險(xiǎn)；“老百億”基金經(jīng)理則需拓展能力圈、策略迭代與機(jī)制適配，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與業(yè)績(jī)的二次增長(zhǎng)，而非固守單一細(xì)分方向。

從基金選擇的角度來看，華南一家中小公募的高管人士表示，基金經(jīng)理管理規(guī)模超百億元的單只基金，需慎重考慮。如果是基金經(jīng)理旗下幾只基金規(guī)模加總超百億元，可重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)最好的基金，這往往是基金經(jīng)理管理“最上心”的基金。投資者需充分了解基金特征，特別是要透過名稱去辨別基金的真實(shí)投資方向和持倉風(fēng)格。

（稿件來源：證券時(shí)報(bào)）