2026年，香港資本市場正步入一輪限售股解禁高峰。這一壓力的直接來源，是2025年港股IPO市場的強(qiáng)勢回暖——當(dāng)年港股募資額躍居全球首位，大量新股在上市后6至12個月的鎖定期將集中于2026年屆滿，從而形成跨年度、分批次解禁的流通潮。

據(jù)整理，截至目前，港股市場2026年全年的待解禁總市值預(yù)計高達(dá)1.72萬億港元，規(guī)模顯著高于2025年全年的約6000億港元。市場分析人士指出，解禁在機(jī)制上并不等同于股東必然減持。那些基本面扎實、股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、且有長期資金承接的行業(yè)龍頭與績優(yōu)公司，其股價在面對解禁壓力時，通常展現(xiàn)出更強(qiáng)的抗波動韌性。

9月為承壓關(guān)鍵時點

2025年是港股IPO市場的復(fù)蘇大年，在新經(jīng)濟(jì)、硬科技、消費(fèi)與醫(yī)療等板塊帶動下，港股全年募資總額突破2400億港元，重回全球前列。大批科技制造、生物醫(yī)藥、數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)集中登陸主板，基石投資者、控股股東、Pre-IPO投資者構(gòu)成主要限售主體。按照港交所規(guī)則，基石投資者常規(guī)鎖定期6個月，控股股東鎖定期6—12個月，這意味著2025年各季度上市的新股，將在2026年對應(yīng)時段形成密集解禁，呈現(xiàn)“上市高峰—解禁高峰”的滯后映射關(guān)系。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，分月度數(shù)據(jù)來看，2026年共有6個月的月度解禁市值超過1000億港元。其中，排名較前的月份分別為9月的5497億港元、7月的2266億港元、12月的2035億港元、3月的1417億港元、6月的1313億港元以及10月的1198億港元。

具體來看，2026年9月解禁的公司數(shù)量并不多，但卻有一家巨無霸——紫金黃金國際在9月30日迎來解禁，解禁總市值高達(dá)4941億港元。

對大市沖擊料有限

一般而言，解禁往往意味著減持，而大量解禁股的上市，不僅對上市公司本身形成較大壓力，更有可能影響大市。

對此，浦銀國際首席策略分析師賴燁燁表示，過往，解禁高峰會明顯增加市場短期波動。但其把2015年至今港股月度解禁市值突破500億港元的時期定義為解禁高峰，并分析了此類解禁高峰對恒生指數(shù)走勢的影響，得出的11個樣本集中出現(xiàn)在2015—2016年、2019年、2022年和2025年，對應(yīng)了港股IPO和融資活躍時期（比如牛市后期和IPO高峰期后）。

賴燁燁指出，從絕對值上看，恒生指數(shù)當(dāng)月的平均表現(xiàn)為-0.6%，而前一月的平均表現(xiàn)為2.0%，后一月的平均表現(xiàn)為0.5%，意味著面臨解禁高峰時，大盤波動性和下行壓力明顯加大，但這種影響通常是暫時性的，難以改變市場的中長期趨勢。從恒指下跌的概率上看，解禁當(dāng)月為64%，前一月為36%，后一月為45%，意味著解禁當(dāng)月拋壓較大，但之后影響程度有限。

賴燁燁舉例，2025年6月和12月解禁規(guī)模相似，分別為1235億港元和1136億港元，但恒指在兩次解禁高峰的當(dāng)月和前一月的表現(xiàn)截然不同，6月當(dāng)月及前后一月內(nèi)恒指均錄得正回報，而12月當(dāng)月和前一月恒指表現(xiàn)則較疲弱。這種差異反映出解禁壓力并不是決定市場走勢的單一因素，市場還會受流動性、市場情緒、上市公司基本面、限售股股東行為模式等多重因素影響。

優(yōu)質(zhì)個股更具韌性

解禁對一些質(zhì)地較為一般的個股而言，無異于一場大考。

以2025年以來上市的港股新股來看，在上市后6個月，有不少個股已經(jīng)腰斬。Wind數(shù)據(jù)顯示，上市后6個月，找鋼集團(tuán)（SPAC模式上市）大跌超74%，新琪安大跌超62%，IFBH大跌超59%。

同時，在解禁前期，相關(guān)公司的股價往往就已有反應(yīng)，不少個股在解禁前的數(shù)個交易日以及后續(xù)往往就會出現(xiàn)大跌。以英諾賽科為例，該公司在1月15日有約14億港元市值股份解禁，從1月15日至2月3日，該公司股價回調(diào)約20%。

而對于一些基本面優(yōu)良的公司，股份解禁并未對公司產(chǎn)生太大影響。以越疆為例，該公司在去年12月23日，有超90億港元市值的股份解禁，但除當(dāng)天大跌超8%以外，后續(xù)3個交易日竟大漲超33%。

對此，賴燁燁指出，解禁事件對小盤股流動性的沖擊較明顯。對于行業(yè)龍頭、基本面強(qiáng)勁、盈利清晰的公司，比如美團(tuán)、寧德時代等，解禁帶來的下跌可能是長期布局的機(jī)會，但對于業(yè)務(wù)模式尚待驗證、估值偏高的公司，高比例解禁則可能帶來較大風(fēng)險。

除公司本身質(zhì)地外，賴燁燁還認(rèn)為，市場流動性環(huán)境制約解禁壓力的釋放程度。當(dāng)市場處于上漲行情中，整體市場情緒偏樂觀，投資者風(fēng)險偏好提升。上市公司股東的行為模式也發(fā)生轉(zhuǎn)變，在市場向好的預(yù)期下，其減持意愿普遍降低，疊加上市公司積極回購，進(jìn)一步穩(wěn)定了股價。

因此，總體來看，面對解禁壓力，優(yōu)質(zhì)大盤股更為游刃有余，中小盤股相對風(fēng)險更高，一旦市場流動性不好，則會加劇解禁風(fēng)險。整體而言，2026年的這一輪解禁潮以結(jié)構(gòu)性沖擊為主，難改港股中長期修復(fù)趨勢，分化行情將進(jìn)一步深化。

（來源：證券時報 作者：吳瞬）