2026年伊始，圍繞AI的希冀與擔(dān)憂交織，美股科技股跌跌撞撞，板塊輪動(dòng)已現(xiàn)。

聯(lián)博基金市場策略負(fù)責(zé)人李長風(fēng)表示，盡管市場對(duì)絕對(duì)漲幅略有擔(dān)憂，但AI公司的股價(jià)上漲有EPS增長作為支撐，估值提升具備合理性——這些公司盈利模式穩(wěn)定、市場空間廣闊，可能享有更高估值。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)降息也對(duì)科技股估值產(chǎn)生了積極作用。因此，他并不認(rèn)為AI公司當(dāng)前估值過高。

但李長風(fēng)也提醒其中存在風(fēng)險(xiǎn)，2026年需要重點(diǎn)關(guān)注AI公司能否兌現(xiàn)盈利預(yù)期。過去三年，AI行業(yè)資本開支大幅上升。以往科技公司受歡迎是因?yàn)榈唾Y本開支和現(xiàn)金流穩(wěn)定，如今卻面臨高資本開支的壓力。

投資的重心，或?qū)淖分鹕贁?shù)耀眼星辰，轉(zhuǎn)向開掘一片機(jī)遇更為分散的星圖。

科技股或難一枝獨(dú)秀

盡管科技公司仍有望保持較好表現(xiàn)，但李長風(fēng)預(yù)計(jì)，科技行業(yè)與其他行業(yè)之間的差距可能會(huì)收窄。2026年的市場表現(xiàn)可能更趨分散，而非像過去兩三年那樣由科技股獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。投資者在配置AI股票的同時(shí)，也應(yīng)兼顧其他題材，進(jìn)行均衡布局。

李長風(fēng)正密切關(guān)注AI投資能否真正推動(dòng)實(shí)際增長。初期市場期待爆發(fā)式應(yīng)用，但目前更普遍的觀點(diǎn)是AI的普及將是漸進(jìn)式的——企業(yè)需要時(shí)間學(xué)習(xí)并將AI融入日常運(yùn)營。值得肯定的是，越來越多的公司正在強(qiáng)調(diào)AI在其業(yè)務(wù)中的應(yīng)用。

只要AI的滲透率持續(xù)提升、企業(yè)效率切實(shí)改善，情況就相對(duì)可控。但李長風(fēng)提醒，如果AI無法轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，則可能對(duì)市場造成沖擊。整體上，他持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度——樂觀在于AI是持續(xù)的趨勢，堪比工業(yè)革命；謹(jǐn)慎則因?yàn)楫?dāng)前估值已偏高，應(yīng)用落地不會(huì)一蹴而就，疊加大型科技公司仍面臨現(xiàn)金流壓力，估值進(jìn)一步擴(kuò)張的空間有限。

從風(fēng)格看，2025年成長風(fēng)格依然強(qiáng)勁，但相較其他風(fēng)格，其超額收益已有所收斂；質(zhì)量風(fēng)格則遭遇少見逆風(fēng)，反映市場在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，可能過度配置了低質(zhì)量個(gè)股。李長風(fēng)預(yù)計(jì)，2026年高質(zhì)量風(fēng)格有望修復(fù)，市場風(fēng)格或?qū)②呌诰?，投資機(jī)會(huì)也有望從少數(shù)成長板塊擴(kuò)散至更多行業(yè)和賽道。

市場普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于成長型行業(yè)和科技股，但本輪環(huán)境與以往有所不同。盡管美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息周期，價(jià)值股并未明顯受益，原因在于AI的成長動(dòng)能過于強(qiáng)勁，掩蓋了其他行業(yè)缺乏增長的狀況。

然而，隨著降息逐步推進(jìn)，李長風(fēng)預(yù)計(jì)，資金配置動(dòng)力或由高度集中的AI板塊向其他行業(yè)擴(kuò)散，市場風(fēng)格有望趨于均衡。大型科技公司現(xiàn)金流盈利能力開始出現(xiàn)弱化跡象，可能會(huì)反轉(zhuǎn)科技股一枝獨(dú)秀的趨勢。

資金多元化配置方興未艾

從全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，2026年資本市場表現(xiàn)仍有支撐。聯(lián)博基金固收及多資產(chǎn)市場策略負(fù)責(zé)人驥宇表示，2026年全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒗^續(xù)增長，速率可能些許放緩。

增長主要受三大動(dòng)力支持。首先是AI相關(guān)投資，最近兩三年，科技巨頭以及AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游基礎(chǔ)設(shè)施及應(yīng)用領(lǐng)域的資本支出持續(xù)上升。這一投資趨勢有望延續(xù)，并將持續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)增長提供支撐。其次是全球央行的寬松周期。除日本央行外，其他主要經(jīng)濟(jì)體央行，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和英國央行預(yù)計(jì)在2026年仍具備一定降息空間，貨幣政策環(huán)境整體偏向?qū)捤?。最后，關(guān)稅不確定性也在降低。目前美國實(shí)施的長期有效關(guān)稅稅率已較2025年4月宣布所謂“對(duì)等關(guān)稅”時(shí)期明顯下降，盡管仍高于2024年的水平，但市場對(duì)整體經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期已出現(xiàn)明顯修復(fù)。同時(shí)中國企業(yè)也在逐步調(diào)整供應(yīng)鏈布局，以適應(yīng)新關(guān)稅環(huán)境。

2025年全球資本市場普遍上漲，新興市場明顯跑贏發(fā)達(dá)市場。這是自2017年以來，新興市場首次出現(xiàn)如此顯著的相對(duì)優(yōu)勢。

美聯(lián)儲(chǔ)開啟較為明確的降息周期，降低了美元資產(chǎn)吸引力，提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金隨之流向新興市場。同時(shí)，各國陸續(xù)推出有利于資本市場的改革舉措，如中國的新“國九條”、韓國的資本市場改革等。此外，AI產(chǎn)業(yè)鏈在新興市場高度集聚，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。李長風(fēng)預(yù)計(jì)，新興市場相對(duì)發(fā)達(dá)市場的優(yōu)勢2026年有望延續(xù)，如何降低對(duì)美國資產(chǎn)的過度集中，正成為投資者，尤其是海外投資者的重要課題。

在資產(chǎn)配置層面，過去近20年，美國憑借更高的利率水平、規(guī)模龐大且高質(zhì)量的資本市場，持續(xù)吸引全球資金流入。但隨著美國與其他主要經(jīng)濟(jì)體政策利率逐步收斂，李長風(fēng)提醒，資金流向可能發(fā)生變化，部分資產(chǎn)有望重新配置至美國以外的市場。從基本面看，盡管美國經(jīng)濟(jì)在前幾年領(lǐng)先于歐洲、日本等地，但市場對(duì)2026年至2027年的共識(shí)顯示，其他市場正從低位逐步修復(fù)。資本市場不僅關(guān)注絕對(duì)增長水平，更關(guān)注上行或下修的比例。目前，新興市場盈利預(yù)期上行幅度已明顯增強(qiáng)，疊加政策環(huán)境改善及AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展。

因此，未來三到五年，全球資產(chǎn)配置會(huì)逐步弱化對(duì)美元資產(chǎn)的高度集中，轉(zhuǎn)向更多元化布局的趨勢。李長風(fēng)認(rèn)為，盡管過去十年美國市場表現(xiàn)遠(yuǎn)超其他地區(qū)，但這一格局在未來未必延續(xù)，根據(jù)市場預(yù)估，美國可能成為未來10年全球市場中表現(xiàn)相對(duì)溫和的市場，而新興市場的表現(xiàn)則有機(jī)會(huì)超越美國。

“轉(zhuǎn)型”契機(jī)下掘金中國市場機(jī)遇

展望2026年中國市場，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良認(rèn)為，可以關(guān)注中國“轉(zhuǎn)型”契機(jī)下的資本市場表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型包括消費(fèi)形態(tài)的轉(zhuǎn)型、競爭模式轉(zhuǎn)型（反內(nèi)卷）與經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。中國政府推動(dòng)提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的政策對(duì)資本市場構(gòu)成支持。

在消費(fèi)方面，消費(fèi)在中國GDP中的比重逐步上升，相關(guān)拉動(dòng)舉措可能使新消費(fèi)成為重要投資方向。消費(fèi)形態(tài)方面也在經(jīng)歷“轉(zhuǎn)型”，年輕群體更注重消費(fèi)體驗(yàn)與情緒價(jià)值，追求即時(shí)滿足與高反饋。這種“小確幸”式消費(fèi)偏好有利于細(xì)分市場需求的形成，而民營企業(yè)在滿足這些細(xì)分需求上較為靈活，因而中小盤民營企業(yè)在新消費(fèi)領(lǐng)域可能帶來值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。

在固定資產(chǎn)投資方面，朱良表示，房地產(chǎn)已不再是首選配置。進(jìn)出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)有所下降，貿(mào)易與關(guān)稅波動(dòng)提示低附加值出口或易被替代。與此同時(shí)，中國出口附加值在提升，高附加值出口的增長有助于推動(dòng)企業(yè)盈利，從而將GDP增長向EPS轉(zhuǎn)化并發(fā)揮放大作用。

反內(nèi)卷、企業(yè)出海與AI等因素也有望支持企業(yè)盈利改善。2026年，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推進(jìn)，A股企業(yè)有望迎來更強(qiáng)的盈余增長動(dòng)能，從而改善長期投資價(jià)值。

就政策影響而言，朱良分析稱，上市公司盈利對(duì)市場表現(xiàn)的影響或?qū)⒋笥诮?jīng)濟(jì)政策的影響。反內(nèi)卷等措施有望改善物價(jià)，使受內(nèi)卷影響較重行業(yè)的PPI回升，從而推動(dòng)盈利改善。此外，如果上市公司海外營收占比持續(xù)擴(kuò)大，將有助于分散營收來源、穩(wěn)定盈利表現(xiàn)并降低市場波動(dòng)。

民營經(jīng)濟(jì)方面，民企有望在中國扮演更重要的角色。朱良表示，政府持續(xù)強(qiáng)調(diào)激發(fā)民營經(jīng)濟(jì)活力。在2025年民營企業(yè)座談會(huì)以及《中華人民共和國民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》實(shí)施后，民營經(jīng)濟(jì)整體處于友善的環(huán)境，民營經(jīng)濟(jì)對(duì)于拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量提升有望起到更大的貢獻(xiàn)。而鑒于民營企業(yè)在新質(zhì)生產(chǎn)力（如汽車制造、電子、AI）方面的作用，其在資本市場的占比也有望持續(xù)上升。

歷史測算顯示，追隨短期風(fēng)格切換的策略（在季度間轉(zhuǎn)換強(qiáng)勢風(fēng)格）在2014—2025年間累計(jì)收益顯著落后于市場表現(xiàn)及單一風(fēng)格策略。因此，朱良表示，較為均衡的配置有望降低組合波動(dòng)性。較優(yōu)配置應(yīng)包含長期資產(chǎn)與部分紅利型、營收健康的企業(yè)，尤其關(guān)注科技AI、創(chuàng)新藥與穩(wěn)健型消費(fèi)企業(yè)。

國際經(jīng)驗(yàn)顯示，改善公司治理與提升對(duì)投資者回饋（分紅、回購）有助于吸引外資流入。日本與韓國近年來通過推動(dòng)企業(yè)治理改進(jìn)與提高現(xiàn)金回饋，外資占比顯著上升并提升市場估值。朱良強(qiáng)調(diào)，A股也有回購與分紅增加的趨勢，目前股息支付率由約30%提升至約40%，若能持續(xù)，將增強(qiáng)對(duì)外資的吸引力。當(dāng)前外資在A股占比僅為7%左右，仍有上升空間。

展望未來，朱良還表示，新消費(fèi)、創(chuàng)新藥與AI科技等領(lǐng)域不容忽視。很多突破性成果可能在這些領(lǐng)域出現(xiàn)，尤其在創(chuàng)新藥和AI科技領(lǐng)域。因此，除配置長久期資產(chǎn)外，可適度關(guān)注代表未來先進(jìn)生產(chǎn)力的相關(guān)資產(chǎn)。

（稿件來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）