潘悅 制圖

高頻數(shù)據(jù)顯示，滬深北交易所調(diào)整融資保證金比例以來，融資融券市場(chǎng)交易出現(xiàn)了明顯降溫，投資者情緒趨向于理性。業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)市場(chǎng)及時(shí)做好逆周期調(diào)節(jié)，有助于防止市場(chǎng)大起大落，推動(dòng)A股行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

兩融交易明顯降溫

進(jìn)入2月份以來，A股市場(chǎng)融資融券交易明顯降溫。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，融資融券余額在今年1月15日首次站上2.7萬(wàn)億元的規(guī)模后增速放緩，自1月29日以來，出現(xiàn)了連續(xù)7個(gè)交易日融資凈賣出的情形，融資余額從1月28日的27252.60億元下降至2月6日的26470.46億元，兩融余額也連續(xù)7個(gè)交易日下降。

來自中證數(shù)據(jù)有限責(zé)任公司的數(shù)據(jù)則顯示，截至2月6日，A股融資融券余額為26636.69億元，占A股流通市值比重為2.52%，兩融交易額占A股交易額比例為8.84%，參與交易的投資者數(shù)量為391459名，平均維持擔(dān)保比例為286.01%。相比之下，截至1月14日，A股融資融券余額為26982.00億元，占A股流通市值比重為2.52%，兩融交易額占A股交易額比例為11.34%，參與交易的投資者數(shù)量為723493名，平均維持擔(dān)保比例為288.69%。整體來看，半個(gè)多月時(shí)間以來，兩融規(guī)模穩(wěn)中略降，兩融交易額占A股交易額的比例出現(xiàn)了明顯下降。

伴隨著兩融杠桿交易的降溫，A股市場(chǎng)整體的成交規(guī)模和換手率也趨于平穩(wěn)。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1月初全市場(chǎng)日成交規(guī)?？焖偕仙?，并在1月14日創(chuàng)下了3.99萬(wàn)億元的歷史記錄，當(dāng)日換手率則達(dá)到了6.18%。截至2月6日，全部A股的單日成交額下降至2.16萬(wàn)億元，換手率則下降至3.43%。

此前，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，滬深北交易所發(fā)布通知調(diào)整融資保證金比例，將投資者融資買入證券時(shí)的融資保證金最低比例從80%提高至100%，1月19日正式實(shí)施。該調(diào)整僅限于新開融資合約，調(diào)整實(shí)施前已存續(xù)的融資合約及其展期，仍按照調(diào)整前的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。滬深北交易所表示，近期融資交易明顯活躍，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，根據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)安排，適度提高融資保證金比例回歸100%，有助于適當(dāng)降低杠桿水平，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。

數(shù)據(jù)顯示，兩融規(guī)模的快速增長(zhǎng)是推動(dòng)市場(chǎng)本輪上行的重要力量。從月度數(shù)據(jù)來看，2024年8月末，兩融余額的總規(guī)模僅為1.39萬(wàn)億元，截至2026年1月末，這一數(shù)據(jù)已上升至2.72萬(wàn)億元，累計(jì)增長(zhǎng)超過1.3萬(wàn)億元。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，此次調(diào)整旨在維護(hù)資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，抑制市場(chǎng)投機(jī)過熱風(fēng)險(xiǎn)。

中信建投表示，開年以來跨年行情愈演愈烈，資金踴躍進(jìn)場(chǎng)，商業(yè)航天、AI應(yīng)用等板塊持續(xù)暴漲引發(fā)局部交易過熱，主動(dòng)降溫后熱點(diǎn)出現(xiàn)調(diào)整。復(fù)盤以往案例，此舉目的是抑制市場(chǎng)短期過熱可能產(chǎn)生的嚴(yán)重后果，并且此次政策的實(shí)施更加具有成熟度和前瞻性。此前局部過熱的情況可能得到緩解，資金交易的方向或出現(xiàn)一些變化。

及時(shí)做好逆周期調(diào)節(jié)

兩融交易的降溫，是證券市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)重要體現(xiàn)。證監(jiān)會(huì)日前召開的2026年系統(tǒng)工作會(huì)議指出，要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭。全方位加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)測(cè)預(yù)警，及時(shí)做好逆周期調(diào)節(jié)，強(qiáng)化交易監(jiān)管和信息披露監(jiān)管，進(jìn)一步維護(hù)交易公平性，嚴(yán)肅查處過度炒作乃至操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落。

除調(diào)整融資保證金比例外，近一段時(shí)間以來，監(jiān)管部門還宣布對(duì)多起上市公司涉嫌誤導(dǎo)性陳述進(jìn)行立案調(diào)查，包括亞輝龍披露簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的公告涉嫌誤導(dǎo)性陳述、容百科技重大合同公告涉嫌誤導(dǎo)性陳述、向日葵重組預(yù)案涉嫌誤導(dǎo)性陳述、天普股份股票交易異常波動(dòng)公告涉嫌重大遺漏等，向市場(chǎng)傳遞了明確的監(jiān)管信號(hào)，打擊過度炒作。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，做好逆周期調(diào)節(jié)，有利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定健康運(yùn)行。長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)研究部總經(jīng)理李慧勇表示，部分投資者傾向通過藍(lán)籌股進(jìn)行融資，買入高彈性的品種，此次上調(diào)融資保證金比例，向市場(chǎng)傳遞了明確的降溫信號(hào)。他表示，2015年的市場(chǎng)異常波動(dòng)帶來了極為深刻的教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)測(cè)預(yù)警，面對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的短期過熱加大逆周期調(diào)節(jié)，才能防止市場(chǎng)大起大落，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定健康運(yùn)行。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍也表示，近期監(jiān)管部門及時(shí)做好逆周期調(diào)節(jié)，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯降溫，投資者情緒也趨于理性。他認(rèn)為，前期市場(chǎng)連續(xù)快速上漲，出現(xiàn)了過熱跡象，適當(dāng)降溫有利于讓市場(chǎng)走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)更平穩(wěn)，也才能夠讓投資者獲得好的回報(bào)。他同時(shí)指出，這一降溫并不會(huì)改變市場(chǎng)長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)。

中金公司指出，兩融制度優(yōu)化調(diào)整結(jié)合其他制度工具，有助于強(qiáng)化“穩(wěn)市”能效，更有利于A股中長(zhǎng)期健康發(fā)展。該機(jī)構(gòu)指出，前期A股市場(chǎng)成交迅速升溫，1月12日、13日、14日，A股總成交額連創(chuàng)新高，1月12日達(dá)到3.64萬(wàn)億元，14日達(dá)到3.99萬(wàn)億元。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，以自由流通市值為基準(zhǔn)的換手率超過5%往往代表投資者情緒偏熱，短期易帶來市場(chǎng)波動(dòng)率提升。1月12日，以自由流通市值為基準(zhǔn)的換手率單日達(dá)到6.74%，5個(gè)交易日均值達(dá)到5.79%，市場(chǎng)換手率走高后融資保證金調(diào)整發(fā)布結(jié)合其他舉措，有助于市場(chǎng)回歸長(zhǎng)期、理性投資。經(jīng)歷一段時(shí)間的估值修復(fù)，2026年A股驅(qū)動(dòng)力或面臨從估值修復(fù)到盈利預(yù)期改善的進(jìn)一步切換?；久娴母纳剖菨u進(jìn)過程，市場(chǎng)若短期快速上行則更多體現(xiàn)為估值拉升，放慢節(jié)奏也有助于A股獲得更充分的基本面支撐。中銀證券也認(rèn)為，此次融資保證金比例調(diào)整是監(jiān)管層依據(jù)法定的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，對(duì)近期市場(chǎng)過熱情緒進(jìn)行的一次精準(zhǔn)“點(diǎn)剎”。

申萬(wàn)宏源證券則指出，科技成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)自有其生命力，一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有促進(jìn)作用。但二級(jí)市場(chǎng)強(qiáng)動(dòng)量和極高估值階段，往往也是一級(jí)市場(chǎng)投融資泡沫階段，這個(gè)階段資源配置的效率并不高。A股快速上漲周期，會(huì)有財(cái)富效應(yīng)，但過快上漲帶來的調(diào)整，也會(huì)加劇局部風(fēng)險(xiǎn)。A股本身有“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”的基礎(chǔ)，公司治理、股東回報(bào)趨勢(shì)性改善，也有基本面周期性改善和科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的共振。A股具備中期走強(qiáng)基礎(chǔ)，所以“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”能平衡短期波動(dòng)和長(zhǎng)期目標(biāo)。

（來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào) 作者：吳黎華）