17.9萬戶股東（2025年三季報(bào)數(shù)據(jù)為179,229戶）再次迎來杉杉股份的漲停。2月9日，公司股價(jià)開盤即漲停，收于15.81元/股，漲幅10.02%，總市值達(dá)355.6億元。此前2月6日，杉杉股份漲停，報(bào)14.37元/股，總市值323.2億元。

此輪上漲源于2月8日晚間公告披露的重大控制權(quán)變更：杉杉股份控股股東將變更為安徽皖維集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“皖維集團(tuán)”），實(shí)際控制人將變更為安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（下稱“安徽省國資委”）。

杉杉股份曾于2025年9月宣布由任元林牽頭的民營資本聯(lián)合體作為重整投資人簽署協(xié)議，但因該方案未獲債權(quán)人會(huì)議通過，相關(guān)協(xié)議已于2025年11月依法解除，控制權(quán)始終未完成交割。隨著安徽國資正式接盤，這場歷時(shí)三年的控制權(quán)重構(gòu)進(jìn)程有望迎來實(shí)質(zhì)性落地。對(duì)歷經(jīng)創(chuàng)始人猝逝、家族內(nèi)斗、董事長更迭、破產(chǎn)重整與投資人更換等多重沖擊的17.9萬股東而言，安徽國資的入主，究竟是終結(jié)動(dòng)蕩的“定心丸”，還是潛藏新變量的“新賭局”？答案不僅關(guān)乎治理穩(wěn)定，更直接影響其持股價(jià)值與長期回報(bào)預(yù)期。

這場控制權(quán)變局的源頭，可追溯至2023年2月杉杉股份創(chuàng)始人鄭永剛因突發(fā)心臟病離世。由于未留下明確接班安排，其長子鄭駒與遺孀周婷圍繞公司治理權(quán)展開激烈博弈。2023年3月，鄭駒當(dāng)選董事長，但遭周婷公開質(zhì)疑；2024年11月，周婷接任董事長，看似塵埃落定。然而僅三個(gè)月后，杉杉集團(tuán)因債務(wù)問題被法院裁定進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，家族控制時(shí)代終結(jié)。

2025年9月29日，杉杉股份公告，杉杉集團(tuán)及其全資子公司朋澤貿(mào)易與江蘇新?lián)P子商貿(mào)、TCL產(chǎn)業(yè)投資、東方資管深圳分公司等組成的聯(lián)合體簽署《重整投資協(xié)議》，擬通過“直接收購+合伙企業(yè)持股+表決權(quán)委托”方式合計(jì)取得23.36%股權(quán)的控制權(quán)，并計(jì)劃由任元林成為新實(shí)控人。消息公布后，市場情緒明顯回暖，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元，同比大增1079.59%；股價(jià)自4月低點(diǎn)累計(jì)上漲約160%。

但該重整計(jì)劃未能獲得債權(quán)人會(huì)議表決通過。2025年11月8日，管理人公告原《重整投資協(xié)議》依法解除，任元林及其聯(lián)合體未實(shí)際取得任何股份或控制權(quán)。對(duì)已基于該預(yù)期建倉的投資者而言，這不僅是一次交易落空，也暴露了重整過程中信息透明度與風(fēng)險(xiǎn)提示的不足。

在此背景下，管理人于2025年11月重啟投資人招募，并于2026年2月6日與皖維集團(tuán)、寧波金融資產(chǎn)管理股份有限公司（下稱“寧波金資”）簽署新的《重整投資協(xié)議》。

根據(jù)最新協(xié)議，皖維集團(tuán)將以每股16.423667元的價(jià)格，直接收購杉杉集團(tuán)及朋澤貿(mào)易持有的13.50%股份，對(duì)應(yīng)總價(jià)約49.87億元。剩余8.38%股份雖保留在重整后主體名下，但通過《一致行動(dòng)協(xié)議》，其表決權(quán)將在36個(gè)月內(nèi)與皖維集團(tuán)保持一致。兩項(xiàng)合計(jì)，皖維集團(tuán)將實(shí)際控制21.88%的表決權(quán)，成為杉杉股份控股股東。

為保障履約，皖維集團(tuán)需在協(xié)議簽署后7個(gè)工作日內(nèi)支付14.31億元保證金，并承諾36個(gè)月內(nèi)不減持所持股份。同時(shí)，其股權(quán)結(jié)構(gòu)將保持歸屬于安徽省屬國資體系，確?？刂茩?quán)穩(wěn)定性。此外，皖維集團(tuán)將向董事會(huì)推薦不超過4名董事，推動(dòng)治理架構(gòu)重構(gòu)。

從基本面看，杉杉股份正處于關(guān)鍵修復(fù)窗口。2026年1月31日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，公司2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4億至6億元，同比扭虧為盈。核心業(yè)務(wù)鋰電池負(fù)極材料與偏光片合計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤9億至11億元。作為中國較早布局人造石墨負(fù)極材料的企業(yè)，杉杉在全球擁有五大生產(chǎn)基地，技術(shù)積累深厚，客戶覆蓋寧德時(shí)代、LG新能源等頭部電池廠商。

皖維集團(tuán)是安徽省屬大型國有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，2024年總資產(chǎn)1633億元，凈利潤近40億元，主業(yè)涵蓋化工、新材料、建材等領(lǐng)域。其控股股東即將變更為中國建材行業(yè)龍頭海螺集團(tuán)。這一背景為杉杉股份在新能源材料上游資源協(xié)同、一體化產(chǎn)能建設(shè)及國際化拓展方面提供了潛在支持。

但對(duì)廣大中小股東而言，真正的考驗(yàn)在于三重現(xiàn)實(shí)：第一，地方國資能否適應(yīng)高科技材料企業(yè)的市場化決策節(jié)奏與激勵(lì)機(jī)制？第二，在僅持有21.88%表決權(quán)的相對(duì)控股結(jié)構(gòu)下，若未來出現(xiàn)其他資本介入，是否仍存在控制權(quán)爭奪風(fēng)險(xiǎn)？第三，負(fù)極材料行業(yè)正經(jīng)歷產(chǎn)能出清與技術(shù)迭代，偏光片業(yè)務(wù)受面板周期壓制，新實(shí)控人能否提供持續(xù)戰(zhàn)略投入而非短期維穩(wěn)？

此外，投資者還需關(guān)注信息披露質(zhì)量。在上一輪重整方案失敗過程中，部分中小股東反映公司未及時(shí)更新風(fēng)險(xiǎn)提示，導(dǎo)致決策滯后。此次變更雖有國資背書，但若后續(xù)在資產(chǎn)整合、關(guān)聯(lián)交易或融資安排上缺乏透明度，仍可能削弱股東信任。

安徽國資的入主，無疑為杉杉股份帶來了信用增強(qiáng)、融資成本下降與政策資源導(dǎo)入等利好。但資本市場不會(huì)因“國資身份”自動(dòng)給予估值溢價(jià)。投資者真正需要的，不是口號(hào)式的“定心丸”，而是可驗(yàn)證的盈利路徑、可預(yù)期的分紅機(jī)制和可監(jiān)督的治理結(jié)構(gòu)。

杉杉股份的故事，已從家族傳承困境演變?yōu)橹袊駹I企業(yè)在代際交接、債務(wù)化解與混合所有制改革中的典型樣本。如今，控制權(quán)落定只是起點(diǎn)。對(duì)近18萬股東而言，這場長達(dá)三年的震蕩能否真正畫上句號(hào)，取決于未來三年新管理層能否用業(yè)績兌現(xiàn)承諾。畢竟，在資本市場上，信心從來不是靠身份賦予的，而是靠現(xiàn)金流和ROE一單一單掙來的。這一次，安徽國資手握的不僅是股權(quán)，更是沉甸甸的信任投票。

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)