2月11日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9438，較前一交易日調(diào)升20個(gè)基點(diǎn)。自去年底升破7.0關(guān)口后，今年以來人民幣匯率延續(xù)上行趨勢(shì)，1月份一度逼近6.90。

人民幣升值已成為市場(chǎng)共識(shí)，德銀、華泰證券等國內(nèi)外機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美元兌人民幣年底或至6.7。升值趨勢(shì)下，中國資產(chǎn)將受益于國際資金流入，港股、A股等有望受益，債券收益率所受影響則更為復(fù)雜。不過，市場(chǎng)對(duì)人民幣計(jì)價(jià)的國內(nèi)大宗商品價(jià)格走勢(shì)看法存在分歧，能否走出趨勢(shì)性行情，仍取決于國內(nèi)需求復(fù)蘇情況。

值得關(guān)注的是，中國資產(chǎn)受益于人民幣升值的傳導(dǎo)機(jī)制仍需理性看待。一位頭部券商海外策略分析師表示，人民幣升值并不等同于資本項(xiàng)下資金流入，未來仍需觀察經(jīng)濟(jì)基本面與企業(yè)EPS（每股收益）增長(zhǎng)的支撐，尤其是內(nèi)需修復(fù)，才能持續(xù)吸引外資流入。

升值漸成市場(chǎng)共識(shí)

數(shù)據(jù)顯示，2025年12月人民幣匯率加速升值并突破7.0關(guān)口，今年初延續(xù)升值趨勢(shì)，1月人民幣對(duì)美元一度逼近6.9。2月11日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.9438。

業(yè)內(nèi)人士分析，去年末推動(dòng)人民幣升值的因素主要有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)向“弱美元”，非美貨幣普遍升值；二是我國出口增長(zhǎng)超預(yù)期，疊加升值預(yù)期較強(qiáng)，年末出口結(jié)匯需求旺盛，外匯供求格局對(duì)人民幣升值形成支撐。

進(jìn)入2026年，1月人民幣季節(jié)性結(jié)匯需求依舊偏強(qiáng)。但銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊及其宏觀團(tuán)隊(duì)表示，2—3月人民幣匯率通常會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性走弱，升值速率也會(huì)放緩。

從全年來看，人民幣升值趨勢(shì)已成為市場(chǎng)共識(shí)。2025年人民幣匯率經(jīng)歷反復(fù)“磨底”后逐步蓄勢(shì)升值，其中離岸人民幣走勢(shì)更強(qiáng)，領(lǐng)先于在岸匯率。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕、華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘、銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊等均預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情況下人民幣將呈現(xiàn)穩(wěn)健的溫和升值，人民幣匯率年末將升至6.7。據(jù)銀河證券測(cè)算，在悲觀和樂觀情形下，人民幣匯率年末將分別對(duì)應(yīng)升至6.9和6.5。

港股、A股有望先后受益

近期，多位國內(nèi)外機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，人民幣匯率具備較強(qiáng)基本面支撐。近年來，隨著中國出口占全球市場(chǎng)份額提升，貿(mào)易順差與經(jīng)常項(xiàng)目順差占比上升，加之海外資產(chǎn)規(guī)模龐大，人民幣升值預(yù)期有望提高海外資金對(duì)人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度與風(fēng)險(xiǎn)偏好。

從大類資產(chǎn)配置角度看，人民幣升值對(duì)中國資產(chǎn)的影響主要集中在股票市場(chǎng)與大宗商品領(lǐng)域，對(duì)債券收益率的影響則呈現(xiàn)雙向且復(fù)雜的特征。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在股票市場(chǎng)上，人民幣穩(wěn)健升值有助于緩解國際資本擔(dān)憂、降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，吸引海外資金回流，形成正向循環(huán)。在美元資產(chǎn)配置多元化的背景下，港股將率先受益，隨后傳導(dǎo)至A股。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年外資凈流入港股與A股的規(guī)模有望超過2025年，科技成長(zhǎng)、高端制造、消費(fèi)核心資產(chǎn)將成為主要配置主線。

在大宗商品方面，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值能否帶來趨勢(shì)性行情仍存在分歧，以人民幣計(jì)價(jià)的不同品種價(jià)格或?qū)⒆呦蚍只Ｆ渲?，高盛認(rèn)為，工業(yè)金屬有望受益，能源板塊表現(xiàn)偏弱。華泰證券則表示，銅鋁相對(duì)占優(yōu)，但難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。銀河證券分析，本輪人民幣升值主要由弱美元背景下的國際資本流動(dòng)推動(dòng)，而非國內(nèi)需求回升，大宗商品整體難以形成趨勢(shì)性行情，僅滬銅存在相對(duì)確定的上行機(jī)會(huì)。

升值傳導(dǎo)邏輯需理性看待

盡管人民幣穩(wěn)健升值，國內(nèi)外賣方研究普遍認(rèn)為中國資產(chǎn)將受益于海外資金流入，但從海外市場(chǎng)先例來看，部分國家也曾出現(xiàn)例外情況。

以日本為例，在弱美元背景下，日元升值主要由美日息差收窄的交易性因素驅(qū)動(dòng)，而非國內(nèi)基本面改善、需求復(fù)蘇與盈利提升，因此無法轉(zhuǎn)化為持續(xù)的外資流入，也難以吸引長(zhǎng)期配置型資金，反映日本真實(shí)需求的資金流反而呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

因此，上述頭部券商海外策略分析師強(qiáng)調(diào)，需深入分析人民幣升值帶動(dòng)海外資金流入、股市上漲的傳導(dǎo)鏈條，其中兩個(gè)因素不容忽視：

一是日本案例印證了“升值不等于外資流入”。從傳導(dǎo)邏輯看，中國本輪人民幣升值由貿(mào)易順差下的出口結(jié)匯推動(dòng)，出口結(jié)匯驅(qū)動(dòng)的資金流入已兌現(xiàn)，屬于經(jīng)常項(xiàng)目下流動(dòng)。未來，當(dāng)內(nèi)需進(jìn)一步修復(fù)、經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好，經(jīng)常項(xiàng)目下資金流入能帶動(dòng)資本項(xiàng)下資金流入，人民幣升值才能持續(xù)吸引外資。

二是人民幣匯率升值雖有基本面支撐，但呈現(xiàn)外需偏強(qiáng)、內(nèi)需有待進(jìn)一步增強(qiáng)的特征，仍需觀察經(jīng)濟(jì)整體基本面改善與企業(yè)EPS增長(zhǎng)。中國股市表現(xiàn)關(guān)鍵仍依賴內(nèi)需修復(fù)后的盈利回升，人民幣升值依次利好港股、A股的邏輯才能成立。隨著中國優(yōu)化以舊換新及補(bǔ)貼政策、推動(dòng)服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容，內(nèi)需有望提振，海外資金最為看重的消費(fèi)增長(zhǎng)與盈利修復(fù)值得期待。

（來源：證券時(shí)報(bào) 作者：楊慶婉）