近日，兩家保險公司股權拍賣結果引發(fā)業(yè)內關注。其中，安誠財產保險股份有限公司（以下簡稱“安誠財險”）的兩筆股權在阿里資產平臺進行的第五次拍賣以流拍結束；三峽人壽保險股份有限公司（以下簡稱“三峽人壽”）的一筆股權首次拍賣流拍后，將于2月27日降價后再次拍賣。

業(yè)內人士認為，上述兩起險企股權拍賣案，折射出資本市場對保險公司股權的選擇標準已經發(fā)生了變化，從注重牌照稀缺性轉向更加注重持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力，推動險企股權估值持續(xù)回歸理性。

具體來看，2月10日，新華聯(lián)控股有限公司持有的三峽人壽2億股股份結束第一次拍賣，盡管此次拍賣吸引了4601人圍觀，但最終因無人報名而流拍。2月27日，該筆股權將再次拍賣，起拍價格也從首次拍賣的2.02億元降為1.616億元。

此外，安誠財險1.815億股股權近日在阿里資產平臺進行的第五次司法拍賣，同樣以流拍結束。公開數(shù)據(jù)顯示，自2025年11月份首次掛牌以來，該股權的起拍價從最初的2.904億元一路下調，第五次拍賣的起拍價已降至1.91億元，較首次拍賣價格下降約34%。

對此，北京大學應用經濟學博士后、教授朱俊生表示，部分中小險企股權多次降價仍難成交，反映出險企股權的估值邏輯已經發(fā)生了變化。過去，保險牌照具有較高溢價預期，而在當前市場環(huán)境下，投資人更關注未來3年至5年險企的盈利可持續(xù)性、資本消耗情況、風險資產質量以及戰(zhàn)略協(xié)同空間。保險股權定價正在從牌照定價回歸資產與現(xiàn)金流定價，如果險企缺乏清晰、穩(wěn)定的盈利路徑，市場對其股權估值也會趨于保守。

從上述兩家險企的運營情況來看，三峽人壽目前仍未實現(xiàn)盈利，去年凈虧損1.97億元，同時，近年來該公司保險業(yè)務收入處于持續(xù)下滑態(tài)勢；安誠財險去年實現(xiàn)保險業(yè)務收入51.83億元，不過凈利潤僅2980萬元。

事實上，從行業(yè)層面看，近年來，中小險企股權流動性匱乏具有一定的普遍性。

朱俊生認為，中小險企股權交易遇冷，并不僅僅是險企盈利承壓所致，也反映出保險業(yè)發(fā)展階段的變化。近年來，保險行業(yè)由規(guī)模擴張轉向高質量發(fā)展，資本市場對保險公司的評價標準，也從牌照稀缺性轉向持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力。在償付能力監(jiān)管趨嚴、資本約束強化的背景下，對險企進行股權投資往往意味著后續(xù)持續(xù)的資本投入，因此投資人也更加審慎。同時，部分險企歷史業(yè)務結構復雜、風險出清尚未完全完成，也增加了交易的不確定性。

在愛收牌（上海）商務咨詢服務有限公司運營總監(jiān)郭銀龍看來，隨著保險行業(yè)步入轉型深水區(qū)，投資方更加理性，更注重險企的真實經營、資產質量與盈利能力，而非單純看中其牌照價值。同時，對于投資方來說，收購險企股權后雖然獲得了保險牌照，但也意味著要承擔后續(xù)的資本注入甚至幫助險企扭虧為盈的風險和成本。

值得注意的是，部分險企股權轉讓困難并非意味著資本對險企股權的關注度有所下降，去年有多起險企股權交易案例成功落地。在朱俊生看來，未來保險行業(yè)股權流動性將呈現(xiàn)結構性分化：具備清晰戰(zhàn)略定位、穩(wěn)健治理結構和專業(yè)能力優(yōu)勢的險企，其股權仍具吸引力，而缺乏差異化競爭力的險企，其股權交易活躍度可能偏低。

朱俊生表示，對于頻繁流拍的險企股權，單純降價并非唯一出路，更重要的是險企要通過業(yè)務結構優(yōu)化、風險出清、提升治理透明度或引入具備產業(yè)協(xié)同能力的長期投資者，增強公司未來發(fā)展的確定性。如果險企股權長期處于不穩(wěn)定狀態(tài)，可能影響市場信心、管理層穩(wěn)定性及資本補充節(jié)奏，從而對其經營形成一定壓力。

（來源：證券日報 冷翠華）