海外央行對美國國債的配置邏輯正在發(fā)生調整。美國財政部最新的周度和月度數據顯示，無論是2月20日當周，還是2025年12月，外國央行對美債配置都轉向凈減持。

分析人士普遍認為，當前的凈減持是官方機構在維持儲備資產流動性與分散風險之間尋求平衡的體現，而非顛覆性轉變。但在美債“壓艙石”地位未動搖的背景下，海外官方機構正因美國債務規(guī)模、地緣風險等因素，對外匯儲備結構進行邊際調整。未來，美債市場長期需求將面臨一定的結構性收縮挑戰(zhàn)。

外國央行集中減持美債

據Wind數據，美國財政部最新周度流動性報告顯示，2月20日當周，外國央行持有美國國債環(huán)比減少100.17億美元，前值為增加141.2億美元。

“僅以單周數據來看，此次轉向更多屬于短期交易行為，尚未構成資產配置邏輯的根本性轉變，當前外國央行仍將美債視為全球流動性最強的儲備資產。”東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪表示，美聯儲維持高利率中樞，全球官方機構出于息差套利，以及美國經濟的相對韌性等，為美債提供了基本面支撐。

這一數據也與美國財政部最新發(fā)布的月度數據形成呼應。國際資本流動（TIC）報告顯示，去年12月全球投資者總體減持美國國債884億美元，總持倉降至9.27萬億美元，打破了此前連續(xù)數月的凈流入態(tài)勢。

事實上，2025年前11個月，外國投資者整體持續(xù)增持美國國債，規(guī)模攀升至9.36萬億美元的歷史峰值。然而，2025年12月外資增配美債的趨勢出現轉折。其中：前三大債權國罕見地同步減持，日本減持172億美元，英國減持230億美元，中國減持4億美元；同時，挪威、法國及德國等歐洲主要經濟體也悉數減持。

近年來，全球主要債權國持倉策略呈現結構性分化，以日本、英國為代表的發(fā)達經濟體選擇持續(xù)增持，而新興市場則多數呈現趨勢性減持特征。

白雪認為，2025年12月的集體減持，主要緣于當月美債收益率上行、債券價格下跌，部分央行出于賬面浮虧管理或止損需求選擇減持。此外，年底全球資金面臨季節(jié)性回流與再平衡，機構往往傾向于落袋為安，疊加黃金等替代資產價格走強，進一步分流了對美債的配置。日本央行方面，當月開啟加息后，引發(fā)套息交易平倉，導致資金從美債市場回流。

資產配置邏輯邊際調整

不過，無論是去年末的月度數據轉跌，還是2月20日當周數據的顯著轉折，均反映出海外官方機構對于美債配置框架的邊際調整。

受訪人士普遍認為，美國聯邦債務規(guī)模持續(xù)攀升、全球外匯儲備配置加速分散以及地緣和政策的不確定性，令海外官方機構資產配置邏輯發(fā)生一定程度的轉變。美債在儲備組合中作為傳統(tǒng)“壓艙石”的地位雖未動搖，但主導格局確實正在弱化。

聯合資信主權部資深分析師程澤宇表示，近年來美國政府債務飆升，多次面臨“政府關門”“財政懸崖”以及債務違約的風險，長期美債無風險屬性趨向風險化，其避險功能遭到一定削弱，出現投資者“用腳投票”的短期現象。

從技術層面看，白雪補充稱，在美聯儲降息節(jié)奏不確定、收益率曲線波動加大的背景下，多國央行更傾向于通過高拋低吸的操作來優(yōu)化其外匯收益，而非被動持有。

此外，多國央行愈發(fā)強調外匯儲備的多元化配置，降低對單一貨幣的依賴而轉向增持黃金。根據世界黃金協(xié)會數據，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲備占儲備資產總額的比重高達28.9%，創(chuàng)2000年以來新高。

地緣政治風險也被納入核心考量。白雪表示，部分國家將資產安全性與美債配置掛鉤，避免因持有美債比例過高而陷入被動。

美債市場需求面臨結構性挑戰(zhàn)

展望未來，美債市場的外部需求正面臨結構性收縮與高度不確定性的雙重挑戰(zhàn)。

白雪認為，總體來看，美債市場的外部需求短期內將保持相對穩(wěn)定，并不會出現斷崖式下跌，但長期需求面臨一定結構性挑戰(zhàn)：一方面，官方部門的戰(zhàn)略性減持可能成為長期趨勢，這是“去美元化”和地緣政治格局演變的結果；另一方面，私人部門的需求雖然受高收益支撐，但其具有高波動性和高敏感性的特點，一旦宏觀環(huán)境發(fā)生變化，隨時可能轉為流出。

“未來，美債市場的外部需求將更依賴于私人部門的逐利資本來填補官方機構留下的缺口，但這種需求的穩(wěn)定性較差?！卑籽┱f。

全球主要債權國在美債配置上的結構性分化或仍將延續(xù)，這反映出各國在外匯儲備多元化需求、流動性管理，以及權衡地緣政治風險方面的不同考量。

程澤宇表示，美國的傳統(tǒng)盟友在持有美債上陷入政治綁定和經濟安全的兩難選擇之中：英國、歐盟等受美國貿易政策、地緣政治施壓等因素影響，或逐步轉向主動去風險，適度減持美國國債倉位。日本作為美國最大的海外債權國，其減持動力更多源于內部宏觀周期的根本性逆轉。隨著日本國內通脹中樞上移及央行加速貨幣政策正常化，日美利差大幅收窄甚至倒掛修復，持有美債的匯兌風險與機會成本急劇攀升。

新興市場國家則加速推進儲備資產的“去美元化”戰(zhàn)略重構，例如，巴西和印度在2025年分別減持391.8億美元和260.5億美元美國國債，同時大規(guī)模增配黃金等非美硬通貨，以構建多元化的外匯儲備結構。

（來源：上海證券報 黃冰玉）