（一）2025年，凈值平滑的終年

回眸2025，理財全年運行呈現(xiàn)出三個核心特征：

特征1：凈值波動成為常態(tài)，回撤上限還可控。隨著估值整改推進，理財凈值波動的頻率和幅度均明顯抬升。不過整改也伴隨著浮盈釋放，起到了凈值平滑的作用。尤其是在市場大幅調整的背景下，借助浮盈支撐，理財基本將產品回撤上限控制在10bp以內。

特征2：理財收益下破2.0，實際回報與負債成本之間的矛盾日益突出。25年，全市場理財產品平均收益率進一步下滑，首次跌破2.0%至1.98%，前一年末為2.65%。而在負債端，受制于渠道業(yè)績壓力制約，理財的業(yè)績基準下調幅度漸緩，這也使得理財產品實際業(yè)績與業(yè)績基準下限之間的安全墊逐步壓縮，部分產品已出現(xiàn)倒掛。

特征3：存量浮盈托底&存款搬家，規(guī)模創(chuàng)歷史新高。在整體業(yè)績持續(xù)走低的背景下，2025年理財規(guī)模實現(xiàn)“逆勢”擴張，全年累計增長3.34萬億，達33.29萬億元，同比增速11.2%。規(guī)模高增的背后，一方面是“存款搬家”邏輯持續(xù)演繹。另一方面，是理財對應客群的剛性需求始終存在。此外，理財自身也有明確的擴張動力。

（二）存款脫媒敘事依舊，2026理財規(guī)模或繼續(xù)增長

展望2026年，存款利率下行趨勢可能持續(xù)，疊加此前大額高息存款陸續(xù)到期，“存款脫媒”的邏輯將進一步強化，理財規(guī)模增勢大概率將延續(xù)。然而，在高息存款到期后的資金重配過程中，也面臨來自其他金融產品的競爭。其中分紅險可能對部分存款資金形成一定分流，不過實際影響可能有限。在此背景下，基于存款脫媒這一主線邏輯，我們利用定期存款與理財的替代關系，測算2026年理財規(guī)模升幅或在1.5-2.3萬億元區(qū)間。

（三）2026理財配置，以穩(wěn)為基，布局多元資產

2026年“真凈值化”元年，居民對凈值回撤的承受意愿尚待觀察，預計底層資產中存款及類存款資產仍具備配置需求，不過受收益水平制約，倉位繼續(xù)大幅抬升的可能性不大。

對于傳統(tǒng)債券類資產，低利差環(huán)境下，理財對債券尤其是信用品種的增配意愿或將繼續(xù)趨弱。一方面，是信用債票息收益持續(xù)下降，疊加短期限優(yōu)質資產供給不足，可配置空間或進一步壓縮。另一方面，受“求穩(wěn)”訴求驅動，理財主動增配信用債的動力也有限。

公募基金合作或繼續(xù)加深，充當流動性管理工具的同時，也將成為理財探尋多資產領域，增厚長期收益的重要渠道。一方面，贖回費新規(guī)影響有限，公募基金或仍是流動性管理的核心工具。另一方面，理財也可借助公募產品布局“固收+”。此外，場內ETF憑借費率低、申贖靈活的優(yōu)勢，或是理財實現(xiàn)多元化資產配置的重要工具。

（來源：華西研究）